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quarta-feira, 3 de fevereiro de 2016

De ZIRP para NIRP: o último lance de dados


por Michael Roberts
O recente anúncio do Banco do Japão (BoJ) que iria introduzir uma taxa de juros negativa (NIRP) para os bancos comerciais que mantêm reservas de caixa é a admissão final que a política monetária apoiada pela economia ortodoxa e implementadas por bancos centrais a nível mundial falhou.
A principal arma política econômica utilizada desde o crash financeiro global e a conseqüente Grande Recessão para evitar outra Grande Depressão da década de 1930 tem sido uma taxa zero de juros (ZIRP), então, as medidas monetárias "não convencionais" ou "quantitative easing (QE)' (aumento da quantidade do fornecimento de dinheiro aos bancos), todos fixos para as metas de inflação de 2% ao ano ou assim. ZIRP e uma oferta quase ilimitada de dinheiro (QE) deveriam relançar a economia global em ação, de modo que, eventualmente, o capitalismo e as forças de mercado conseguiriam alcançar um crescimento econômico 'normal' e sustentado e de pleno emprego.
Mas QE e ZIRP não conseguiram atingir suas inflação (crescimento) e objetivos. Pelo contrário, as principais economias estão perto da deflação, como os preços das commodities e da energia e os preços dos bens nas lojas e na internet mergulham. Deflação tem seu lado bom e seu lado ruim. Claro, isso reduz o custo de muitas coisas, mas também levanta a carga real do pagamento da dívida para aqueles que pedem emprestado. E se os preços estão caindo continuamente, gera uma falta de vontade de gastar ou investir na expectativa de que vai ser mais barato do que o esperado. A deflação é um sintoma de uma economia fraca, mas também uma causa de torná-la mais fraco. A deflação pode tornar-se em uma espiral deflacionária e de dívida.
Portanto, agora temos NIRP. Tudo começou com a Suíça, em seguida, os suecos e, mais recentemente, o Banco Central Europeu e, agora, o Banco do Japão. Agora cerca de um quarto de todas as taxas de juros estão abaixo de zero! E nós apenas começamos com este último instrumento monetário. O governador do BoJ Haruhiko Kuroda anunciou que "não há limite" para flexibilização da política monetária e que ele iria inventar novas ferramentas ao invés de desistir de sua meta de 2 por cento de inflação. "Daqui para frente, se julgado necessário, é possível reduzir ainda mais a taxa de juros a partir do nível atual de menos 0,1 por cento", disse Kuroda. "A restrição do "limite inferior zero 'em uma taxa de juros nominal, que se acreditava ser impossível vencer, foi quase vencida pela sabedoria e prática de bancos centrais, incluindo os do Banco do Japão, ...... Não é exagero que [nosso] é o enquadramento da política monetária mais poderosa na história da banca central moderna", disse ele.
A "sabedoria" dos bancos centrais - realmente? 'Mais poderosa'? NIRP irá falhar da mesma forma que ZIRP e QE falharam. Tome a Suécia. Lá, o Riksbank, o banco central, aplicou NIRP com zelo por algum tempo. Qual foi o resultado? A inflação nos preços dos bens e serviços não voltou. Em vez disso, o crédito e as penalidades para a realização de dinheiro (taxas negativas) barato empurraram os bancos em empréstimos para a propriedade e a especulação do mercado de ações, não a investimentos produtivos. No caso sueco agora crédito não financeiro representa 281% do PIB, um aumento de 25% no pico pré-crise e acima de 212% de uma década atrás. Os preços das casas subiram em um quarto a nível nacional e 40% em Estocolmo ao longo dos últimos três anos, estendendo ganhos rácios aos extremos (preços das casas são 11.7x ganhos na capital).
Longe de curar a deflação e restaurar o crescimento, NIRP só irá agravar o fardo da dívida considerável que as principais economias acumularam em uma tentativa desesperada para evitar uma 'Grande Depressão' desde 2009. Para salvar os bancos e evitar um colapso severo dos rendimentos e empregos, os governos fizeram enormes empréstimos. A dívida soberana, como é chamado, subiu para níveis recorde pós-1945. Mas o setor privado, particularmente o setor corporativo, também expandiu sua dívida. Dinheiro barato dos bancos centrais fluiu para as chamadas economias emergentes da Ásia e da América Latina. Mas agora eles estão em recessão, deixando uma dívida para serem atendida, principalmente no sentido da valorização do dólar.
E, à medida que a China e as economias emergentes se tornam lentas ou caem em uma recessão, a demanda por exportações da Europa, Japão e América do Norte desliza para longe. Pegue a potência europeia, a Alemanha. Enquanto as exportações chinesas representam apenas 6% do total das vendas no exterior, acrescentando na Ásia esse percentual sobe para 10%. Isso ainda pode parecer pequeno, mas é um potencial grande entrave ao PIB, onde o comércio líquido tem contribuído uma média de 0,6% pontos aos 1,5% pontos de crescimento registado ao longo dos últimos seis anos.
As exportações alemãs
É uma história semelhante no Japão. A política do BoJ de ZIRP, QE e agora NIRP conseguiu enfraquecer o iene contra o dólar. Mas não foi capaz de impulsionar as exportações porque a maioria das outras moedas asiáticas caíram demais e agora o yuan chinês está sob pressão. Apesar de uma queda de 55% no iene frente ao dólar em apenas três anos da política do BoJ, houve aumento de zero nos volumes de exportação.
As exportações japonesas
No entanto, a ferramenta econômico dominante dos governos tradicionais e importantes ainda é a política monetária, com a sua última posição no NIRP. A economia dos EUA ainda está arrastando-se em volta de uma taxa de crescimento real de 2%, melhor do que a maioria ei  desemprego oficial desceu. O Chefe do Fed, Janet Yellen, afirma estar confiante de que a melhoria sustentável do PIB real se aproxima. No entanto, todos os dados econômicos recentes põem serias dúvidas sobre a previsão e o objetivo do Fed de aumentar as taxas de juros em 2016. Portanto, não há sequer falar que a Reserva Federal dos EUA poderá adotar a NIRP se tudo correr nos EUA da forma esperada.
Em seu teste de esforço anual dos bancos norte-americanos para 2016, o Fed disse que vai avaliar a capacidade de resistência dos grandes bancos a uma série de situações possíveis, incluindo uma em que a taxa sobre os três meses do Tesouro dos EUA permanece abaixo de zero por um período prolongado . "O cenário adverso grave é caracterizado por uma severa recessão global, acompanhada de um período de maior estresse financeiro das empresas e os rendimentos negativos para a curto prazo dos títulos do Tesouro americano", o banco central disse ao anunciar os testes de estresse na semana passada. O presidente do FED de Nova Yorka, William Dudley, disse no mês passado que os decisores políticos foram "não pensar em tudo seriamente em se mudar para as taxas de juros negativas. Mas suponho que, se a economia fosse para enfraquecer drasticamente inesperadamente, e nós decidimos que precisávamos de usar uma gama completa de ferramentas de política monetária para fornecer estímulo, é algo que nós contemplamos como uma ação potencial. "  
O Vice-presidente do Fed, Stanley Fischer, disse que os bancos centrais estrangeiros que haviam recorrido a taxas de juros negativas para estimular suas economias tinham sido mais bem sucedidos do que ele esperava. "Ele está trabalhando mais do que eu posso dizer que o esperado em 2012", disse o Conselho de Relações Exteriores Em Nova Iórque. "Todo mundo está olhando para como isso funciona", acrescentou.Trabalhando bem? Sério? Suécia?
O radical keynesiano, Richard Koo resumiu a opção NIRP como "um ato de desespero nascido do desespero com a incapacidade de flexibilização quantitativa e metas de inflação para produzir os resultados desejados... o fracasso de flexibilização da política monetária simboliza crise na macroeconomia". RichardKoo_2Feb2016-1
Como demonstrei antes em um post anterior, durante a Grande Depressão da década de 1930, John Maynard Keynes também desistiu de política monetária. Tendo defendido redução das taxas de juros e flexibilização da política monetária "não convencional", ele finalmente concluiu que não estava funcionando e se mudou sobre a política fiscal - em essência mais gastos do governo. Esta também é a resposta para Koo.
Keynes na década de 1930 estava desapontado que os governos, particularmente os EUA e o Reino Unido, não adotaram sua política de financiamento do déficit e dos gastos do governo, muito menos sua sugestão mais radical da "socialização" de investimento para substituir o fracasso dos capitalistas para investir. E os keynesianos modernos como Paul Krugman, Larry Summers, Simon Wren-Lewis ou Brad Delong, promovendo ao mesmo tempo facilitar o grande momento monetário desde 2008, estão cada vez mais desiludidos e se juntam a Richard Koo na defesa de gastos fiscais para evitar "estagnação secular" e deflação. O que intriga os keynesianos é por isso por que os governos, como na década de 1930, não vão por este caminho.
Para os keynesianos, funcionar acima da dívida (dívida pública) não é um problema: a dívida de um homem e o crédito de uma mulher é o argumento. Mas a dívida não importa, como já argumentei em posts anteriores. Dívida deve ser reparada e reembolsada ​​pela produção real: o dinheiro não vem do nada para sempre. Os setores corporativos da China, Ásia, Brasil, Rússia e Europa estão descobrindo isso agora. Financiamento do déficit e aumento da dívida pública não vai relançar uma economia que tem baixa rentabilidade e alta dívida corporativa. E nas economias deflacionárias ou perto, há um verdadeiro fardo na manutenção dessa dívida.
A política monetária tem falhado; NIRP não vai funcionar. Mas nem a vontade de um plano de financiamento do déficit keynesiano mais radical. Ambos deixam de reconhecer que são os lucros em relação ao custo de capital e a dívida que definem o ritmo de expansão da economia ou contração em uma economia capitalista.
Globalmente, os lucros das empresas têm vindo a diminuir e nas principais economias mesmo as maiores empresas estão vendo a queda em seus lucros e nas vendas. Nos EUA, 43% das 500 maiores empresas relataram seus resultados financeiros para o último trimestre de 2015. Em média, as vendas caíram 2,5% em relação ao final de 2014 e os lucros caíram 3,7%. Na Europa, 17% das 600 maiores empresas têm relatado que as vendas caíram 6,5% e o lucro 11,7%. No Japão, 45% das 225 principais empresas relataram uma queda nas vendas de 2,5% e nos lucros de 9,3%.
Uma nova rodada de "destruição criativa" está chegando globalmente e ZIRP, QE e NIRP não vai pará-la.

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