Anatole Kaletsky
Janeiro é normalmente esperado para ser um bom mês para os mercados de ações, com o novo dinheiro jorrando em fundos de investimento, enquanto as vendas de natureza fiscal diminuem no final do ano. Embora os dados sobre o retorno dos investimentos nos Estados Unidos, na verdade, mostrem que os lucros de Janeiro têm sido historicamente apenas um pouco melhor do que a norma mensal, a crença generalizada em um "efeito janeiro" de alta fez da fraqueza dos mercados de ações em todo o mundo este ano mais chocante.
Mas os pessimistas têm um ponto, mesmo que, por vezes, exagerem a magia janeiro. De acordo com os estatísticos da Reuters, este ano começou com a maior queda na primeira semana de Wall Street em mais de um século, e os 8% de declínio mensal no índice MSCI World fez o desempenho de janeiro pior do que 96% dos meses no registro. Assim, quanto preocupados com a economia mundial devemos ser?
Três medos parecem agora estar influenciando a psicologia do mercado: China, o petróleo e o medo de uma recessão nos EUA ou global.
A China é certamente um problema grande o suficiente para jogar a economia mundial e os mercados de ações fora dos trilhos para o resto da década. Vimos isso nos primeiros quatro dias do ano, quando a queda súbita no mercado acionário chinês desencadeou o caos financeiro mundial de janeiro. Mas o mercado acionário chinês é de pouca importância para o resto do mundo. O medo real é que as autoridades chinesas vão querer agir agressivamente para desvalorizar o yuan ou, mais provavelmente, perder o controle dela por má administração acidental, resultando em uma fuga devastadora de capital.
Tal cenário parecia bastante plausível por algumas semanas no verão passado, e ressurgiu como uma ameaça nas duas primeiras semanas deste ano. Até o final de janeiro, porém, o sentimento do mercado havia se mudado de volta em favor da estabilidade na China. Essa calma podem ser interrompidas novamente se reservas cambiais da China mostrarem uma outra perda mensal enorme, e os esforços das autoridades para gerir uma desaceleração econômica ordenada continuará a ser a maior fonte de preocupação legítima para os mercados financeiros por muitos anos vindouros. Mas, a julgar pelo comportamento do mercado na segunda metade de janeiro, o medo sobre a China tem diminuído, pelo menos por agora.
Isso não pode ser dito sobre a segunda grande preocupação do mercado: o colapso dos preços do petróleo. A partir do momento os investidores deixaram de entrar em pânico sobre a China, na segunda semana de janeiro, os mercados de ações ao redor do mundo começaram a cair (e, ocasionalmente, indo parar) em sintonia com o preço do petróleo. Ao contrário da preocupação razoável sobre a China, o sentimento do mercado parece simplesmente ter chegado a relação entre o petróleo e o mal da economia mundial. Em qualquer coisa, mas a muito curto prazo, a correlação entre os preços do petróleo e bolsas de valores deve ser negativa, não positiva - e quase certamente irá acontecer dessa forma nos próximos anos.
Quando os preços do petróleo se desvalorizam 10% diariamente, isto é obviamente perturbador no curto prazo: os spreads de crédito em recursos e setores relacionados explodem, e os investidores alavancados são forçados em vendas de fogo ativo para atender chamadas de margem. Felizmente, o pânico do mercado agora parece estar diminuindo, como os preços do petróleo chegando à parte inferior da faixa de negociação $ 25-50 que sempre pareceu apropriado em condições políticas e econômicas de hoje. Agora que os preços do petróleo estão a estabilizar num nível razoável a longo prazo, a economia mundial e as empresas não-commodities devem se beneficiar. Baixos preços do petróleo aumentam os rendimentos reais, estimulam os gastos em bens e serviços de não-recursos e aumentam os lucros para as empresas que consomem energia.
No entanto, apesar destes benefícios óbvios, a maioria dos investidores agora parecem acreditar que a queda dos preços do petróleo apontam para um colapso da atividade econômica, o que nos leva ao terceiro medo que assombra os mercados financeiros neste inverno: a recessão na economia global ou dos EUA.
A experiência passada sugere que os preços do petróleo não são um indicador importante da atividade econômica. Na verdade, se os movimentos do preço do petróleo tem qualquer relevância em tudo na previsão econômica, é como um indicador contrário. Cada recessão global desde 1970 foi precedida por um grande aumento dos preços do petróleo, enquanto quase todas as quedas superiores a 30% foram seguida de aceleração do crescimento e os preços das ações mais elevados. A opinião generalizada de que os preços do petróleo mergulhando augura nada de recessão é um caso claro da crença de que desta vez é diferente - uma crença de que normalmente toma conta dos mercados financeiros nos altos e baixos dos ciclos de expansão e recessão.
Finalmente, o que passa com o próprio mercado de ações caindo como um indicador de riscos de recessão? Pode-se citar o grande economista Paul Samuelson, que brincou na década de 1960 que o mercado de ações havia "prevido nove das últimos cinco recessões". Há, no entanto, uma resposta menos reconfortante. Enquanto os mercados são muitas vezes errados na previsão de eventos econômicos, expectativas financeiras às vezes pode influenciar esses eventos. Como resultado, a realidade às vezes pode ser forçada a convergir para as expectativas do mercado, e não vice-versa.
Este processo, conhecido como "reflexividade", é uma força poderosa nos mercados financeiros, especialmente durante os períodos de instabilidade ou de crise. Na medida em que a reflexividade funciona através do consumidor e da confiança empresarial, não deve ser um problema agora, porque o colapso do preço do petróleo é um poderoso antídoto para o declínio do mercado de ações. Os consumidores estão ganhando mais do petróleo barato do que eles estão perdendo com a queda dos preços das ações, de modo que o efeito líquido da recente turbulência financeira sobre o consumo deve ser positivo - e consumo mais forte deve alimentar através de receitas de negócios.
A maior preocupação é o funcionamento da reflexividade dentro do próprio sistema financeiro. Falências entre as pequenas empresas do setor de energia, que são de importância econômica limitada, estão criando pressões na banca global e reduzir a disponibilidade de crédito para as empresas saudáveis e famílias que seriam beneficiários de petróleo mais barato. Temores de uma desvalorização chinesa que não aconteceu (e provavelmente nunca será) estão tendo o mesmo efeito inibidor sobre o crédito em mercados emergentes. Enquanto isso, reguladores bancários continuam a apertar os critérios de concessão de empréstimos, embora as condições econômicas sugerem o seu alívio.
Em suma, nada sobre a condição da economia mundial sugere que uma forte desaceleração ou recessão é inevitável ou até mesmo provável. Mas uma combinação letal de expectativas auto-realizáveis e erros de política poderiam causar à realidade econômica dobrar-se com o humor sombrio que prevalece nos mercados financeiros.
Project Syndicate
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