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domingo, 17 de julho de 2016

Os mercados de ações, lucros e irracionalidade

por Michael Roberts

Em um post recente, Paul Krugman abordou a questão de se os movimentos no mercado de ações fornecem um bom guia sobre como a economia capitalista está indo bem. A questão surge porque os preços do mercado de ações dos EUA tem atingido um novo máximo histórico no último par de semanas com aparentemente pouco melhor notícia econômica e com a convicção entre os investidores (ou seja, grandes bancos, sociedades, fundos geridos e fundos de hedge), que o US Federal Reserve não iria aumentar a sua taxa de juros este ano ou mesmo para o futuro previsível.
Krugman estima que "os preços das ações têm, geralmente, muito menos a ver com o estado da economia ou as suas perspectivas futuras do que muitas pessoas acreditam. Como o economista Paul Samuelson colocou, "índices de Wall Street previu nove das últimas cinco recessões." De fato, Krugman foi mais longe ao dizer que "em alguns aspectos, os ganhos do mercado de ações refletem debilidades econômicas, não de força. E entender como isso funciona pode nos ajudar a dar sentido ao estado preocupante em que nossa economia está".
Krugman faz três (bonn) pontos para explicar por que os preços das ações são de pouca orientação sobre o estado da economia dos EUA: "Em primeiro lugar, os preços das ações refletem os lucros, não os rendimentos globais. Em segundo lugar, eles também refletem a disponibilidade de outras oportunidades de investimento - ou a falta dela. Finalmente, a relação entre os preços das ações e investimento real que expande a capacidade da economia tem sido muito tênue. "
E os lucros nos EUA têm vindo a diminuir como proporção da produção total e até mesmo em termos absolutos, assim como o mercado de ações subiu.
US crescimento lucros corporativos
E as perspectivas para o investimento que vai entregar maior crescimento tem diminuído. Assim, parece que o mercado de ações tem estado fora de sintonia com a chamada "economia real".
Por quê? Bem, a resposta de Krugman é "poder de monopólio". As muito grandes empresas estão fazendo muito dinheiro, e, em seguida, sentado no dinheiro e comprando de volta suas próprias ações. Como resultado, os preços das ações subem, embora o investimento na economia real estagne ou caia. Não há dúvida de que isto é parte da explicação. Mas a outra parte diz respeito às taxas de juro muito baixas que operam em toda a linha nas principais economias. Os bancos centrais em muitas economias têm impulsionado as taxas de juros em território negativo, por isso os bancos estão sendo pagos para pedir dinheiro emprestado e, por sua vez, devem oferecer muito baixas taxas para as empresas e as famílias, em particular as grandes empresas. Elas podem praticamente tomar emprestado de graça e, em seguida, usar o dinheiro para comprar ações.
taxa de juros
Este é um crédito "bolha" financeira de proporções semelhantes à bolha de crédito habitacional antes de 2007. E é expressa no fato de que a dívida mundial do setor privado não tenha caído em tudo desde o início da Grande Recessão. Em vez disso, a dívida tem sido empilhada como uma maneira barata de sustentar as economias capitalistas. Este sucesso "salvou" os bancos, embora não tenha restaurado investimento lucrativo e de crescimento mais rápido nos setores produtivos das principais economias. Esta abaixo é a dívida corporativa americana em relação ao PIB.
dívida corporativa dos EUA
Isso me leva a uma discussão recente sobre o papel ea importância dos mercados de ações para a economia capitalista conduzida pelos dois expoentes económicos tradicionais principais da teoria do mercado de ações da Universidade de Chicago: Eugene Fama e Richard Thaler . Ambos são vencedores Prêmio Nobel de Economia. Fama é famosa por seu assim chamado Efficient Markets Hypothesis (EMH) e Thaler é um renomado "economia comportamental". O debate entre os dois é realmente sobre se o mercado de ações fornece um bom guia para o que está acontecendo em uma economia capitalista ou se é totalmente volátil e "irracional".
Fama diz que EMH explica que os mercados capitalistas, incluindo os mercados de ações, é "eficiente" no sentido de que o preço reflete o que os compradores e vendedores acham que é direito dado a informação antes deles. Bem, isso não soa muito profundo. E é verdade? Fama diz que "testar a proposição é difícil"! Mas, diz ele, é uma boa aproximação para o que está acontecendo. Então, se os preços das ações estão elevados e crescentes, isso significa que os investidores pensam que a economia está fazendo melhor (dada a informação que eles têm), e eles podem muito bem estar certo.
Thaler, por outro lado, considera que os preços do mercado de ações são tão voláteis que não há explicação racional dos seus movimentos; eles podem refletir "bolhas" com base no que outro colega "comportamental" de Thaler da, Robert Shiller, chamado de 'exuberância irracional'. Thaler cita a enorme queda nos preços das ações no crash de 1987. Não havia base para a queda no ' economia real ", que estava indo bem. A resposta de Fama é que as pessoas achava que havia uma recessão econômica chegando, mas eles estavam errados e, em seguida, o mercado de ações, corrigiu-se. O acidente, de 1987, "Em retrospectiva, que foi um grande erro; mas, em retrospectiva, cada preço é errado. "As pessoas mudam suas mentes.
Thaler argumenta que há 'Bubbles', que considera são movimentos "irracionais" em preços não relacionadas com os fundamentos, como lucros ou taxas de juros. A resposta de Fama é que você não pode dizer se há uma "bolha" antes que aconteça, apenas em retrospectiva ea bolha dos preços pode simplesmente expressar uma mudança na visão dos investidores sobre retornos de investimentos futuros, e não "irracionalidade". Neste sentido, Fama é certo e Thaler está errado.
Mas isso não é muito útil para o resto de nós para entender o que está acontecendo e o que estoque mercados estão fazendo. Fama é (in) famoso por afirmar após a Grande Recessão que você não pode prever falhas ou quedas e não devemos sequer tentar (ver meu As causas da Grande Recessão). Basta aceitar que eles acontecem. Thaler está nos dizendo que falhas e quedas são causadas pela "irracionalidade" e não por quaisquer desenvolvimentos fundamentais na economia em geral. Nem a teoria econômica dominante oferece alguma ajuda, então.
Thaler diz que a resposta é para as autoridades monetárias para intervir "mas muito gentilmente" para "apoiar-se contra o vento um pouco. Isso é tanto quanto eu iria. Nós ambos concordam que os mercados, bons ou maus, são a melhor coisa que temos de ir. Ninguém planejou uma maneira de alocar recursos que é melhor. "Em contraste, Fama avalia governo ou intervenção do banco central para controlar os preços de mercado (que são, em geral" eficiente ") é"susceptível de causar mais mal do que bem ".
Então, na verdade, tanto Fama e Thaler aceitam que os mercados de governar e que os preços do mercado em geral alocam recursos de forma eficiente e 'racional', exceto que Thaler quer entender por que as pessoas agem por vezes de forma diferente do que o modelo "racional" de Fama. Fama resumiu suas conclusões no debate: "Em geral, seria útil saber em que medida todos os resultados econômicos são devido a interplays racionais e irracionais. Nós realmente não sabe disso. "Assim, os grandes ganhadores do prêmio Nobel não sei muito sobre o porquê de os preços das ações subir e descer,muitas vezes sem relação com o movimento dos fundamentos econômicos chave como os lucros, o investimento, os custos do trabalho etc.
Se considerarmos o movimento dos preços do mercado de ações a partir do ponto de vista da análise marxista, então não é tão misterioso. Em posts anteriores, eu tenho lidado com esta questão. Como eu disse em um post: . "O que quer que a flutuação nos preços das ações, eventualmente, o valor de uma empresa devem ser julgados pelos investidores pela sua capacidade de fazer lucros preço das ações de uma empresa pode começar a maneira fora da linha com o valor acumulado de suas ações de ativos reais ou seus lucros, mas, eventualmente, o preço vai ser arrastado de volta na linha. na verdade, se considerarmos os índices de preços de ações (ou seja, um índice de um grupo numa base agregada dos preços das ações individuais) a longo prazo, eles exibem ciclos claros, com -se as fases chamados mercados de touro e para baixo fases chamados mercados de urso. e estes mercados touro eo urso, pelo menos em os EUA, jogo muito bem o movimento na taxa de lucro ".
Na própria medida de preços do mercado de ações em relação a lucros (abaixo) de Robert Shiller, podemos ver que os preços do mercado de ações geralmente se movem com rentabilidade, mas eles podem ficar fora da linha de período. Agora eles ainda são mais elevados do que eram no último mercado 'urso'.
Shiller CAPE
Marx fez a observação chave que o que impulsiona os preços do mercado de ações é a diferença entre as taxas de juros e a taxa geral de lucro. O que tem mantido os preços do mercado de ações subindo agora tem sido o nível muito baixo das taxas de juro de longo prazo, deliberadamente engendradas pelos bancos centrais como o Federal Reserve em todo o mundo, com taxas zero de curto prazo e de flexibilização quantitativa (compra de ativos financeiros com injeções de crédito ). A diferença entre o retorno sobre o investimento no mercado de ações e o custo dos empréstimos para fazê-lo é assim mantida.
Em seus últimos opus, Capitalismo, Anwar Shaikh olha para a teoria dos preços financeiros. (Capítulo 10). É claro que, a cada dia, os investidores tomam decisões "irracionais", mas, ao longo do tempo e, em conjunto, decisão dos investidores de comprar ou vender ações ou títulos será baseada no retorno de terem recebido (em juros ou dividendos) e os preços dos títulos e ações vai passar em conformidade. E esses retornos em última análise, depende da diferença entre a rentabilidade do capital investido na economia e os custos da prestação de financiamento.
Então, isso tem menos a ver com o "preço de monopólio", como Krugman pensa e muito mais a ver com a expansão da relação "capital fictício" para a rentabilidade do capital como um todo. E menos a ver com a visão de Keynes, que calcula que os preços do mercado de ações são movidos por "espíritos animais" subjetivos e mais a ver com o nível objetivo de rentabilidade.
Se os preços das ações começam a maneira fora da linha com a rentabilidade do capital em uma economia, em seguida, eventualmente, eles vão cair. Quanto mais fora da linha que eles são, maior o eventual queda. Isso é o que podemos esperar agora.

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