Política Fiscal Permanece na Idade da Pedra

por Simon Wren-Lewis

Ou talvez a idade média, mas certamente não é nada mais recente que a década de 1920. Keynes defendeu o uso da expansão fiscal no que ele chamou de armadilha da liquidez nos anos 1930. Hoje em dia usamos uma terminologia diferente e falamos sobre a necessidade de expansão fiscal quando as taxas de juros nominais estão presas no Limite Inferior Zero ou Limite Inferior Eficaz. (Prefiro um pouco a última terminologia porque cabe aos bancos centrais decidir em que ponto reduzir as taxas de juros nominais ainda seria arriscado ou contraproducente). A lógica era a mesma de hoje em dia, na década de 1930. Quando a política monetária perde seu instrumento confiável e eficaz para administrar a economia, você precisa trazer o próximo instrumento mais confiável e eficaz: a política fiscal.

A Zona Euro como um todo está atualmente no limite inferior efetivo. As taxas estão um pouco abaixo de zero e o BCE está criando dinheiro para compras de ativos em larga escala: um instrumento de política monetária cujo impacto é muito mais incerto que mudanças na taxa de juros ou mudanças na política fiscal (mas certamente melhores que nada). A razão pela qual a política monetária está no nível máximo de estímulo é que o núcleo da inflação na zona do euro parece estar em 1% ou abaixo. É claro que é hora da política fiscal começar a ajudar com algum estímulo fiscal.

No entanto, o objetivo do novo ministro das Finanças alemão, dos social-democratas supostamente esquerdistas, é alcançar um superávit orçamentário de 1%. Para isso, ele está cortando investimentos públicos de 37,9 bilhões de euros no ano que vem, para 33,5 bilhões de euros até 2020. No entanto, a infraestrutura alemã, antes renomada mundialmente, está desmoronando. Sua conectividade de banda larga pode ser muito melhorada.

O argumento macroeconômico para uma política fiscal alemã mais expansionista é esmagador. A Alemanha tem um superávit em conta corrente de cerca de 8% do PIB. Existem algumas razões estruturais pelas quais você pode esperar algum superávit em conta corrente na Alemanha, mas o FMI estima que esses fatores estruturais representem menos da metade do superávit atual. Estima-se que um terço do excedente excedente seja resultado de uma política fiscal excessivamente restritiva. Como Guntram Wolff aponta, a principal contrapartida do excedente é a poupança do setor corporativo. Talvez mais investimento público possa encorajar investimentos privados adicionais.

Mas este não é outro artigo sobre como a Alemanha precisa se expandir para ajudar o resto da zona do euro. O problema, como Matthew Klein aponta, é que toda a zona do euro está fazendo o mesmo. Na área como um todo, a posição fiscal é tão apertada quanto no boom pré-crise. O desemprego na zona do euro ainda é muito alto. E a razão pela qual a política fiscal é muito restrita é que os principais formuladores de políticas da zona do euro acham que é a coisa certa a fazer. "O déficit certo é zero", diz o ministro francês das Finanças. Ele continua: "Como a França não está em uma crise econômica, precisamos ter um orçamento equilibrado, para que possamos ter um déficit em tempos mais difíceis". Você ouve o mesmo na Alemanha: a economia está crescendo, então precisamos ter orçamento excedentes.

Uma economia em expansão não é aquela que está crescendo rapidamente, mas é aquela em que o nível de produção e emprego está acima do nível compatível com a permanência na meta de inflação. As medidas do hiato do produto são apenas estimativas do que é esse nível: a inflação subjacente é o melhor guia. O núcleo da inflação está bem abaixo da meta neste momento, razão pela qual as taxas de juros estão em seu limite inferior efetivo. É por isso que as ações e a retórica da maioria dos ministros das finanças europeus (e do Reino Unido) estão simplesmente erradas.

Você poderia pensar que causar uma segunda recessão após a que se seguiu ao GFC teria sido um alerta para os ministros das finanças europeus aprenderem alguma macroeconomia. (Sim, sei que as taxas de elevação do BCE em 2011 não ajudaram, mas espero que a maioria dos modelos macro lhe diga que a contração fiscal coletiva causou a maior parte dos danos.) Mas o pouco aprendizado que houve foi não cometer grandes erros, mas apenas grandes: devemos equilibrar o orçamento quando não há crise.

Esta não é uma disputa entre esquerda e direita, como é agora no Reino Unido, mas um problema com o consenso político na Europa. O que estamos vendo, suspeito, é uma potente combinação de duas forças: uma obsessão alemã em equilibrar o orçamento que tem raízes na ideologia ordoliberal / neoliberal atualmente dominante, e homens práticos famosos de Keynes: conselheiros que aprenderam o que eles têm em uma era de a grande moderação em que o pior problema econômico que tivemos foi um viés de déficit relativamente benigno. Lutando contra a última guerra e tudo mais.

Este artigo apareceu originalmente no Mainly Macro