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sexta-feira, 20 de novembro de 2015

Depressão da Zona do Euro, em gráficos


"A economia da Zona do euro está gradualmente a sair de uma recessão profunda e prolongada. No entanto, apesar das melhorias ao longo do último ano, o PIB real ainda está abaixo do nível do primeiro trimestre de 2008. O quadro é mais impressionante ainda se olharmos para como seria o crescimento nominal  se as tendências pré-crise tivessem sido mantidas. " 

Por Frances Coppola


Assim, disse Peter Praet, membro da Comissão Executiva do BCE, em uma recente apresentação para o Fórum dos FAROS Investidores Institucionais ". 

Ele não está errado. A partir de sua apresentação, aqui é um gráfico que mostra a diferença entre a produção atual, a corrente (estimada), o produto potencial e a saída projetada antes de 2007: 




Isso é de fato uma diferença marcante. Reflete-se neste gráfico do Eurostat (agosto de 2015): 




Assim, a queda no crescimento do PIB entre 2007 e 2015 resultou em um aumento do desemprego de quase 4 pontos percentuais. Atualmente, toda a área do Euro como um todo, o desemprego adulto é de 11% e o desemprego juvenil é cerca do dobro. Isso é um monte de vidas desperdiçadas. 

Desde 2008, a zona euro registrou uma grave recessão prolongada, duplo mergulho da qual ainda não emergiu: 




Comparações com recessões anteriores em países da Zonado euro (antes da formação do Euro, é claro), bem como a recessão de 2009 dos EUA, mostram quão grave e prolongada esta recessão tem sido. É provavelmente razoável para chamá-la de uma depressão. 

Se a área do Euro continua no caminho mostrado neste gráfico, ela deve emergir de depressão até o final de 2016. Mas, como observa Praet, as perspectivas para a economia global não são exatamente brilhantes, e o caminho de recuperação projetado para a área do Euro não é de nenhuma maneira certa: 

Os riscos em torno da evolução da economia mundial mudaram para baixo, fazendo com que o contributo da procura externa para a recuperação se torne menos seguro. A procura interna, embora tenha crescido, também parece relativamente fraca se se considerar que ainda estamos em uma fase adiantada da recuperação e que há ventos importantes de apoio à economia - ou seja, o nosso estímulo monetário e preços mais baixos do petróleo.

Estes não são os únicos ventos de apoio à economia. Gráficos de empréstimos do BCE para setembro 2015 mostra que a fraqueza da procura de empréstimos do setor privado continua, em grande parte compensado pelo forte crescimento do endividamento das administrações públicas (7,2%, ante 6,3% em agosto). Apesar de continuar as tentativas de Bruxelas/Berlim para esmagar o apoio do governo em nome da "disciplina fiscal", parece que os governos ainda estão pedindo para gastar - felizmente, uma vez que existe pouco apoio vindo de qualquer outro lugar. Os investimentos na Zona do euro caíram acentuadamente em 2008 e novamente em 2012, e continua a ser chocantemente baixo: 



Praet observa que: 
O investimento até agora não conseguiu realizar o seu papel "acelerador" para a recuperação.  

Ele passa a atribuir isso ao balanço contínuo da dívida dos setores privado e público, e os muito pobres retornos sobre o capital em alguns países da Zona do euro. 

Importante, Praet também observa que as expectativas de crescimento futuro na Zona do euro estão a diminuir: 




O excesso de dívida é sem dúvida uma causa do frio investimento, mas assim são as baixas expectativas dos investidores. Afinal, se você espera crescimento do PIB de 5 anos, portanto, de ser um mísero 1,4%, por que se preocupar para investir? 

Este é, naturalmente, um desses ciclo de retroalimentação desagradáveis ​​que complicam as previsões macroeconômicas. Baixas expectativas causam baixo investimento, que por sua vez deprime perspectivas de crescimento futuro, fazendo com que as expectativas caiam ainda mais. Parece pouco provável que o investimento do setor privado vai melhorar em breve. E por causa disso, é pouco provável subir a inflação. Este é, portanto, uma questão de alguma preocupação para o BCE. A inflação (IHPC) é atualmente muito abaixo da meta, e a previsão mais recente do BCE prevê um retorno extremamente lento para atingir - mais de dois anos. Praet comenta que as expectativas de inflação estão sendo afetadas por efeitos a curto prazo do lado da oferta (baixos preços do petróleo), o que sugere que eles estão se tornando "falta de escoras" do lado descendente. Colocando-se os dois juntos, as pessoas esperam que o crescimento decepcionou e que a inflação permaneça abaixo da meta para o futuro previsível. 

Supondo que a curva de Phillips permanece negativamente inclinada - ou seja, que existe uma correlação inversa entre inflação e desemprego - expectativas de fraco crescimento e inflação muito baixa indicam que o desemprego se mantêm persistentemente elevado para o futuro previsível. 

A zona euro está presa em um baixo crescimento, baixa inflação, equilíbrio de alto desemprego. Vai precisar um disparo de uma grande bazuca para batê-la fora deste equilíbrio tóxico. Os países da zona do Euro não têm esse tipo de bazuca. Eles são limitados por regras fiscais que tornam impossível para eles fazerem o gasto em grande escala de investimento que será necessário para restaurar o crescimento. Não há nenhum governo federal da Zona do Euro que possa assumir um programa de investimentos de escala necessária: o plano do presidente Juncker está longe de ser adequado. O BCE é o único jogador com o poder de fogo necessário, mas é impedido pela insanamente diretiva tratado de usar suas armas realmente grandes. 

Tal como era previsível, Praet desvia as críticas ao BCE para o mal-estar geral da Zona do euro, argumentando que a recuperação do crescimento exige "reformas estruturais" de governos, não um papel mais ativo para o BCE. No entanto, este é o BCE que desencadeou a recessão de duplo mergulho ao não fazer o seu trabalho de emprestador de última instância, permitindo que o Euro se fragmentasse e os rendimentos soberanos se elevassem ao pico devido temores do rompimento do Euro e a redenominação. E embora Draghi diga que "o que for preciso", em 2012 terminou os temores de risco de redenominação, o BCE, em seguida, permitiu o crescimento do M3 a cair mais de um ano, que foi completamente injustificada - e muito prejudicial - o aperto monetário para uma economia tão deprimida como a área do Euro: 



fonte: Armazém de dados estatísticos do BCE 

É muito difícil desculpar o BCE por esses erros. 

Não é razoável afirmar, como faz Praet, que a recuperação do crescimento a médio prazo é da exclusiva responsabilidade dos governos. Pelo contrário, é extremamente difícil para os governos empreender reformas estruturais quando o dinheiro está apertado injustificadamente. O crescimento do M3 melhorou, mas como o gráfico mostra - agora que se chegou ao nível de 2004. Se o desemprego e crescimento estavam em seus níveis de 2004, este nível de crescimento do M3 seria apropriado. Mas para uma economia deprimida com elevada taxa de desemprego, a inflação e não um hiato substancial, é muito baixo. Além disso estímulo é, sem dúvida, necessário. 

Infelizmente, há vozes influentes argumentando não só que  mais estímulo monetário não é necessário, mas que o estímulo aplicado até agora devem ser removido. Por uma questão de os desempregados e aqueles que sofrem de restrições de renda, aumento de impostos e cortes de benefícios, espero que estas vozes de sereias são resistam. A combinação de dinheiro apertado e restrição fiscal entrenches depressão e desemprego. 

Eu sei que eu já disse isso antes (e foi criticado por dizer isso), mas há um precedente histórico desconfortável aqui. Um equilíbrio tóxico semelhante foi alcançado em certos países europeus na década de 1930. Isso resultou na ascensão ao poder de governos nacionalistas, autarquia e do extremismo e guerra acabou. Eu não prever isso, mas não devemos esquecê-lo. A guerra é certamente um grande bazuca, e desde que as pessoas percebem como politicamente justificada, é pouco provável de ser oposição por razões económicas. 

Mas a guerra, porém justificável, é terrivelmente destrutivo. Seria muito melhor para a área do Euro correr o risco de prodigalidade fiscal e irresponsabilidade monetária do que viajar esse caminho novamente. Então, vamos abandonar as normas e directivas ridículas, gastar um monte de dinheiro - de preferência por meio de gotas de helicóptero, uma vez que o aumento da carga fiscal sobre os países altamente endividados numa união monetária disfuncional não é uma solução sustentável - e levar as pessoas a trabalhar, ea economia em crescimento, mais uma vez. 

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