Será que o mercado de ações é uma outra bolha?

Dean Baker* 

O mercado de ações tem claramente se recuperado dos níveis mínimos alcançados durante a crise financeira. Todos os principais índices estão em máximos históricos, ou perto deles. Isso levou muitos analistas fiquem preocupados com uma nova bolha no mercado de ações. Mas essas preocupações são equivocadas.

Antes de ir para os dados, devo esclarecer que eu não tenho medo de alertar sobre bolhas. No final dos anos noventa, eu avisei claramente e repetidamente sobre a bolha do mercado de ações. Argumentei que era provável que o colapso levaria a uma recessão, o fim dos superávits orçamentários da era Clinton, e traria sérios problemas para as pensões. Ao longo da última década também tenho vindo a alertar sobre os perigos da bolha imobiliária desde 2002.

Eu reconheço os perigos de bolhas e tenho estado na vanguarda daqueles que têm chamado a atenção para elas. No entanto, é necessário analisar a situação com calma e não gritar "fogo" cada vez que alguém acende um cigarro.

Em primeiro lugar, não há com o que se preocupar porque os índices de ações atingiram níveis recordes; isso é o que devemos esperar deles. A menos que nós estejamos em uma recessão, esperamos que a economia cresça. Se os lucros crescem praticamente em linha com a economia, então devemos esperar que o mercado cresça mais ou menos em linha com a economia, porque, caso contrário estaríamos vendo uma relação decrescente entre preços e os retornos do mercado. Embora isso possa acontecer em um determinado ano, poucos preveem um relacionamento continuamente decrescente entre preço e benefícios.

Isto significa que devemos esperar que os índices de ações atinjam novos máximos regularmente. Nós só temos que nos preocupar se o mercado de ações excede o crescimento da economia. Aparentemente, há alguns motivos de preocupação nesta área. A relação entre o valor do mercado e o PIB foi de 1,75 no final de 2014. Este valor é bem superior à média observada, a longo prazo, o que é cerca de 1, e apenas ligeiramente inferior à rácio de 1,8 no final de 1999, quando o mercado estava se aproximando aos picos máximo da bolha.

Vale a pena notar que este aumento dá-se principalmente no valor de novas empresas.O S&P 500 está localizado a apenas 40 por cento acima do pico atingido em 2000, enquanto a economia cresceu cerca de 80 por cento. Isso não significa que as empresas novas estão necessariamente sobrevalorizadas. Pode, eventualmente, ser o caso de empresas mais antigas perderem quota de mercado e lucros rapidamente em favor das recém-chegadas ao longo da próxima década.

Se olharmos para além do PIB, para os lucros das empresas, o argumento sobre a existência de uma bolha se torna muito mais fraco. Em 1999, o lucro após os impostos foram de 4,7 por cento do PIB. Em comparação, foi de 6,3 por cento do PIB em 2014, e mais de 7 por cento em 2012 e 2013. Tomando o número de um ano, é uma relação entre preço e benefícios de 27,7 no final de 2014 comparado a 38,7 em 1999. Ainda é alto pelos padrões históricos, mas bem abaixo dos picos atingidos na bolha.

Que este valor revele-se excessivo dependerá em grande medida se a participação extraordinariamente alta de lucro é uma anomalia ou se é o novo normal. Meu palpite (e minha esperança) é que seja em grande medida anômala, e se se permite que o mercado de trabalho se aperte ainda mais, então veremos um declínio nos salários. Mas se a distribuição dos benefícios permanece perto de seu nível atual, parece haver pouca base para a preocupação sobre uma bolha no mercado.

Há um outro fator importante a considerar na avaliação de preços de ações. A taxa de juro das obrigações do Tesouro a 10 anos foi oscilando em torno de um pouco menos de 2 por cento. Em comparação, foi acima de 6 por cento no final de 1999. Isto importa muito em avaliar se o mercado está em uma bolha, uma vez que é necessário saber qual é a alternativa. Em 1999, com uma taxa de inflação de pouco mais de 2 por cento, a taxa real de juros de títulos de longo prazo foi de cerca de 4 por cento. Em comparação com a inflação atual de apenas 2 por cento, a taxa de juros real é perto de zero.

Aqui também há uma questão importante sobre as tendências futuras. Se as taxas de juros sobem, então o aumento deve ter algum impacto negativo sobre o mercado de ações. Mas aqueles que vêm prevendo grandes aumentos nas taxas de juros têm errado nos últimos cinco anos e é provável que continuem a cometer erros no futuro. É certamente plausível que existe alguma tendência ascendente (essa é a minha aposta), mas dada a fraqueza da economia, é provável que sejam muitos anos antes de se ver algo como uma taxa de 6 por cento no longo prazo.

Em suma, não parece haver muitos motivos de preocupação sobre um crash do mercado. Sem embargo, com a relação entre preço e os benefícios bem acima dos níveis normais, mesmo sem assumir qualquer nova queda na distribuição de benefícios, não há nenhuma maneira para os investidores ver algo como 7 por cento de retorno real dos ativos, o que tem sido a média histórica. Mas, dado os baixos rendimentos disponíveis em outros lugares, os acionistas podem ficar bastante satisfeitos com o retorno real na faixa de 4 a 5 por cento.

Na década de noventa, a bolha do mercado de ações levou a economia através do efeito riqueza devido ao impulso do consumo, e, em seguida, a taxa de poupança atingiu uma baixa recorde. A bolha também impulsionou maiores investimentos em alta tecnologia. Na última década, a bolha gerou riqueza em habitação produzindo um boom do consumo ainda maior e um aumento na construção residencial.

É difícil argumentar que as avaliações atuais do mercado estão impulsionando a economia. O consumo é um pouco elevado em relação à renda disponível, mas não se afasta muito da linha marcada pela experiência do passado. E não há um aumento do investimento como um todo, embora à custa de alguns meios de comunicação social poderem estar errados.

Isto significa que se o mercado de repente cair de 20 a 30 por cento, veríamos alguns acionistas descontentes, mas é pouco provável que a economia afundasse. Não é a terceira rodada da bolha da economia.

Dean Baker  é especialista em macroeconomia e co-diretor do Centro para Pesquisa Econômica e Política, em Washington DC. Anteriormente, ele trabalhou como economista no Instituto de Política Econômica e professor assistente na Universidade de Bucknell. Ele é um colunista e membro do Conselho Consultivo de Truthout.

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