A França tem logrado colocar dívida no mercado internacional a taxas muito baixas e todo mundo se pergunta por que. A taxa de retorno de seus títulos de 10 anos caiu para um nível recorde de 1,24 por cento, apesar de uma crise ministerial, que resultou na demissão do ministro da Economia, de que a economia francesa permanece estagnada e o déficit fiscal situado acima do nível estabelecido no Tratado de Maastricht. A dívida externa total da França excede pela primeira vez 2 bilhões de euros, o equivalente a 95 por cento do PIB (acima do limiar de 60 por cento definido em Maastricht). Como explicar as baixas taxas em que a França está a colocar a sua dívida soberana?
Na verdade, a França não está sozinha. A taxa de retorno sobre títulos alemães de 10 anos atingiram um nível recorde na semana passada de 0,91 por cento. Mesmo os países mais atingidos pela dívida têm sido capaz de colocar títulos a um custo menor, por exemplo, a taxa de juros para títulos públicos espanhóis de 10 anos passou de 2,17 para 2,09 por cento, enquanto títulos italianos do mesmo tipo reduziram-se de 2,4 para 2,3 por cento.
O custo de financiamento para os países da zona do euro diminuíram desde que Mario Draghi, presidente do Banco Central Europeu (BCE), anunciou um compromisso para evitar a deflação a qualquer custo. O discurso de Draghi no simpósio de Jackson Hole não deixa margem para dúvidas. Destaca dois pontos fundamentais. Primeiro, a crise da dívida soberana na zona do euro (que começa em sua melhor forma a partir de 2011) desmantelou os mecanismos de estabilização macroeconômica. Em particular, o ajuste fiscal que ocorreu na maioria dos países da zona do euro para preservar a confiança dos investidores levou a um aumento significativo do desemprego.
Além disso, apesar de que as taxas de juros mantiveram-se baixzs, o custo do capital aumentou. A transmissão da política monetária foi interrompida e a contração dupla, monetária e fiscal, aprofundou a recessão. Hoje a deflação continua a ser um motivo de preocupação para Draghi. A inflação manteve-se num modesto de 2,5 por cento no verão de 2012 e agora chega a 0,4 por cento. Preservar a estabilidade dos preços continua a ser o principal mandato do BCE e Draghi acredita que é necessária para reavivar a demanda agregada.
O segundo ponto é o mais importante: Draghi anuncia que a política monetária deve desempenhar um papel importante para sair da recessão. Esta retórica confirma anúncios de meados de Junho sobre as medidas do BCE na compra de ativos.
As expectativas de investidores acreditam que o BCE vai continuar a injetar quantidades maciças de liquidez na economia da zona do euro em outubro, fazendo com que uma nova queda significativa nas taxas de juro de mercado. Ou seja, o BCE estaria iniciando uma política de flexibilização quantitativa, uma posição que lhe permitiria adquirir uma vasta gama de títulos e, assim, assegurar a integração efetiva dos fluxos financeiros para a economia real através de empréstimos bancários. Na verdade, essa política levaria a desvalorizar o euro e promover um retorno à inflação moderada. A recuperação na Europa irá resultar, de acordo com a tese do BCE sobre a saída de capitais do mercado de títulos indo para o mercado de ações. Mas, entretanto, com a implantação de pressões deflacionárias na zona do euro, os mercados preferem títulos do governo, apesar de seus parcos retornos.
Mas, talvez, há outras razões que explicam o comportamento do mercado de dívida soberana dos países da Zona Euro. Um deles é o que é chamado o voo ou a fuga para os espaços que são mais seguros. E, claro, o euro não é o único refúgio. Depois de um período de vários anos de fraqueza, o dólar ressurgiu como a moeda preferida para investidores globais.
A fuga para a segurança tem várias causas. A redução da atividade econômica na China e seu impacto global sobre o ciclo de preços de commodities que sustentaram o crescimento nos mercados emergentes é um fator-chave de desequilíbrio global e anuncia que a recuperação será lenta. Além disso, os desequilíbrios globais (entre países superavitários e deficitários) continuam a ser uma preocupação e uma fonte de instabilidade monetária e cambial. Finalmente, o mesmo Draghi ressaltou a importância de riscos geopolíticos do momento: o conflito na Ucrânia e explosões terroristas de ISIL e suas vitórias militares não ajudam a acalmar as coisas. As conexões com o mundo dos negócios e da economia real é mais forte do que você pensa.
Tudo isso pode ser presságio de que a economia mundial está perto de outro "momento Lehman". A referência é, naturalmente, o colapso do banco de investimento Lehman Brothers, que abalou o sistema financeiro global. Antes as pressões de colapso, mas parecia que tudo estava sob controle. E, de repente, tudo mudou.
Sinpermiso
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