Aquecendo?

por Michael Roberts

Os últimos dados econômicos estão mostrando que o crescimento econômico nos principais países capitalistas aqueceu no primeiro semestre de 2017.

A economia do Japão cresceu no ritmo mais rápido em mais de dois anos nos três meses até junho, com os gastos domésticos acelerando à medida que o país se prepara para os Jogos Olímpicos de Tóquio de 2020.

Na Zona Euro, o crescimento do PIB real cresceu a uma taxa anualizada de 2,5%, com os países de Visegrado de Checa, Polônia, Hungria e Eslováquia subindo em 5,8% no segundo trimestre deste ano.

Com a economia dos EUA continua a bolar ao longo de pouco mais de 2% ao crescimento do ano, as principais economias estão procurando um pouco mais brilhante em termos de crescimento, parece - pelo menos em comparação com as taxas de crescimento em queda de 2015-6.

Qual tem sido a principal razão para esta ligeira melhoria? A meu ver, é a relativa recuperação na economia chinesa, considerada pela maioria dos observadores e as provas como o motor do crescimento econômico mundial (na margem) desde 2007. Como o FMI coloca em seu último levantamento da economia chinesa, “Com muitas das economias avançadas do Ocidente lutando nos anos desde a crise financeira de 2007-09, a China tem agido como o motor de crescimento da economia global, respondendo por mais da metade do aumento do PIB mundial nos últimos anos.”

A produção industrial na China aumentou 6,7% em julho, dando continuidade a uma ligeira recuperação em 2017 depois de atingir uma baixa em 2016 de um pico de mais de 11% ao ano em 2013. Como resultado, a produção industrial da Zona Euro acelerou, especialmente na Alemanha, Holanda e Itália como eles exportando mais para a China. O setor manufatureiro dos EUA também reverteu a queda real no setor de fabricação 2016. A do Japão saltou de 6,7% em relação a 2016, liderado pela demanda de construção para as Olimpíadas.

Isso tudo parece muito melhor. Mas lembre-se que a maioria dessas grandes economias ainda estão crescendo a apenas cerca de 2% ao ano, ainda bem abaixo das taxas pré-2007 ou até mesmo a média no período pós-1945. As economias 'desenvolvidas' capitalistas estão crescendo em seu ritmo mais lento em décadas. Ruchir Sharma, estrategista-chefe global e chefe de mercados emergentes da Morgan Stanley Investment Management, observou em uma recente ensaio na revista Foreign Affairs que “nenhuma região do mundo está crescendo tão rápido como era antes de 2008, e ninguém deve esperar. Em 2007, no auge do boom do pré-crise, as economias de 65 países - incluindo uma série de grandes, tais como Argentina, China, Índia, Nigéria, Rússia e Vietnã - cresceu a taxas anuais de 7% ou mais. Hoje, apenas seis economias estão a crescer a essa taxa, e a maioria das pessoas estão em países pequenos como a Costa do Marfim e Laos.”

No entanto, todos os índices gerentes de compras (PMIs) que fornecem o melhor guia 'de alta frequência' à atitude e confiança do setor capitalista em cada país toda a expansão show ainda está ocorrendo - se não no ritmo de 2013-14. Mais uma vez a chave parece ser uma recuperação no PMI da China.

O que tudo isso nos diz sobre a probabilidade de uma nova recessão econômica global no próximo ano ou dois? Isso é algo que tenho vindo a previsão ou esperando. Os dados mais recentes parecem apontar longe disso.

Os meteorologistas tradicionais continuam otimistas sobre o crescimento com a única condição de que é a China que poderia entrar em colapso. A pesquisa do FMI faz o conhecido argumento do mainstream de que a dívida global é tão grande que ele vai eventualmente entrar em colapso em falências e inadimplências, causando uma queda e enfraquecimento da economia mundial. A dívida total quadruplicou desde a crise financeira para ficar em US $ 28tn (£ 22tn) no final do ano passado.

Eu discordo: por duas razões. Primeiro, quando o crescimento da China desacelerou acentuadamente no início de 2016, os observadores principais argumentaram que a China poderia levar a economia mundial para baixo. Minha visão era de que, por mais importante que a economia chinesa era, não era grande o suficiente para levar os EUA e a Europa para baixo. Essas economias avançadas permaneceram a chave para saber se haveria uma depressão mundial. E assim tem provado.

Em segundo lugar, o tamanho da dívida da China é grande, mas a economia chinesa é diferente das economias capitalistas avançadas. A maior parte dessa dívida é devida pelos bancos estatais chineses e empresas estatais. O governo chinês pode socorrer essas entidades usando suas reservas e poupança forçada das famílias chinesas. O estado tem o poder econômico para garantir que, ao contrário dos governos na Europa e nos EUA durante a crise de crédito de 2007. Os governos, em seguida, foram em dívida com os bancos capitalistas e empresas, e não vice-versa. Assim, qualquer crise de crédito na China será tratada sem produzir um grande colapso na economia, na minha opinião.

Então, isso significa que uma nova recessão mundial está fora da agenda? Não, em suma. Um dos meus principais indicadores da saúde das economias capitalistas, como os leitores deste blog bem sabem, é o movimento de lucros do setor capitalista. Os lucros corporativos globais (uma média ponderada das principais economias) também têm feito uma recuperação significativa de seu colapso no final de 2015. Os lucros fato corporativos em geral parecem subindo no ritmo mais rápido desde o salto de retorno imediato após o final do Grande Recessão.

Mas este valor global é impulsionado pela recuperação chinesa e a aceleração no Japão (devido à construção para Olimpíadas?). O crescimento do lucro das empresas nos EUA, Alemanha e Reino Unido está a abrandar novamente após um breve pick-up no final de 2016.

Para mim, a chave permanece no estado da economia dos EUA e, em particular, os lucros e os níveis de investimento lá. O mercado em expansão de ações dos EUA está agora fora da linha com os níveis de lucros empresariais. O S&P 500 corrigidos de variações cíclicas ganhos preço-(CAPE) valorização só tem sido maior em uma ocasião, no final de 1990. É atualmente a par com os níveis anteriores a Grande Depressão.

Os lucros corporativos americanos se recuperaram nos últimos trimestres após declínio (embora agora a abrandar novamente) e, junto com isso, o investimento das empresas aumentou. Assista a este espaço sobre o resto de 2017 para ver se este é sustentada.

Total de lucros corporativos domésticos têm crescido a uma taxa anual de apenas 0,97% ao longo dos últimos cinco anos. Antes deste período de cinco anos o crescimento do lucro anualizado foi de 7,95%. Por US$ 8.6 trilhões, os níveis de dívida de empresas são 30% maiores hoje do que em seu pico antes, em setembro de 2008. Em 45,3%, a proporção de dívida corporativa no PIB está em máximos históricos, tendo recentemente ultrapassou os níveis anteriores as duas últimas recessões. Se houver um problema com o nível da dívida, é nos EUA, e não na China.