por Marc Fortunõ - El Blog Salmón
Em meados deste mês, comemoramos 13 anos desde que o banco de investimento americano Lehman Brothers faliu, levando os mercados globais ao colapso financeiro.
Agora, um problema semelhante estaria se formando na China com os problemas de liquidez que estão ocorrendo com um gigante da construção e comercialização de empréstimos imobiliários, Evergrande.
O problema é importante. Evergrande é a empresa mais endividada do mundo, sobrecarregada com uma pilha de dívidas de $ 300 bilhões e enfrentando $ 669 milhões em pagamentos de juros este ano e emprestou cerca de $ 88,5 bilhões de bancos e outras instituições financeiras. Quase metade expira em menos de um ano.
Com base nas diferentes publicações das agências de rating, Evergrande apresenta altos riscos de liquidez para a empresa durante os próximos 6 a 12 meses, flexibilidade financeira limitada e fracas perspectivas de recuperação para seus credores.
O caixa irrestrito disponível no final de junho de 2021 não é suficiente para cobrir sua dívida de curto prazo e sua dívida de longo prazo com vencimento nos próximos 12 meses.
Além disso, é improvável que a empresa consiga levantar fundos suficientes para refinanciar, devido à deterioração do acesso ao financiamento nos mercados doméstico e offshore. Evergrande terá que contar com vendas de ativos ou investimentos de potenciais investidores para gerar recursos, mas essas atividades de arrecadação de fundos carregam grandes incertezas.
Seus problemas de fluxo de caixa não são novos. Em 2020, o incorporador imobiliário teve um grande susto de liquidez e Evergrande enviou um aviso ao governo provincial de Guangdong, alertando as autoridades de que seus pagamentos programados para vencimento em janeiro de 2021 poderiam criar uma crise de liquidez e levar a um grande calote em todo o setor financeiro. Nesse caso, a catástrofe potencial foi evitada cedo, porque um grupo de investidores decidiu renunciar ao seu direito de executar um resgate de $ 13 bilhões.
Por isso, fala-se do não pagamento da dívida e a sua importância não é pequena. Evergrande é um dos três principais desenvolvedores da China em volume de vendas, com um modelo operacional padronizado. A empresa, fundada em 1996 em Guangzhou, expandiu rapidamente seus negócios na China nos últimos anos. De acordo com seu site, possui 45,8 milhões de metros quadrados de terreno urbanizado e mais de 1.300 projetos imobiliários que abrangem mais de 280 cidades chinesas.
E seu eventual tendeu a uma primeira vítima. A Hengda é uma subsidiária onshore de 60% da Evergrande, uma das três principais incorporadoras imobiliárias da China em volume de vendas, com um modelo operacional padronizado. Ela também possui 100% da Tianji, que por sua vez possui 100% da Scenery Journey.
Tudo isso nos parece o caso semelhante do Lehman Brothers que analisamos no início, que foi a ponta do iceberg para o colapso dos EUA e da economia global. Comparamos ambas as situações, semelhanças e diferenças .
Semelhanças: entidades sistêmicas e cenário de juros baixos que alimentaram o endividamento privado
Tanto no caso da Evergrande quanto do Lehman Brothers, partimos de dois gigantes ligados ao financiamento de empreendimentos imobiliários que, por sua vez, estavam ligados aos bancos para adquirir suas dívidas, entidades sistêmicas.
Os bancos chineses têm exposição direta a empréstimos e títulos da Evergrande e exposição a produtos de gestão de fortunas desequilibrados, por meio de empréstimos fiduciários. Pois, pelo que sua queda comprometeria parte do sistema bancário chinês, em ambos os casos a propagação do desastre foi servida.
As baixas taxas de juros alimentaram suas bolhas imobiliárias. Nos Estados Unidos, após o crash das pontocom, as baixas taxas de juros levaram à canalização de investimentos através do tijolo. À medida que as taxas de juros aumentavam, eles procuravam clientes que pagassem juros mais altos porque tinham um perfil de risco mais deteriorado ... as hipotecas subprime estão se expandindo .
No caso da China, as baixas taxas de juros começaram em 2008. O modelo externo da China caiu após ter um saldo em conta corrente com superávit de 10% do PIB, e optou por um modelo de demanda interna .
Consequentemente, entre 2010 e 2020, quando o PIB dobrou novamente, a China o fez triplicando sua dívida privada total para US $ 43 trilhões, de modo que agora está oficialmente em mais de 280% do PIB.
Em ambos os casos, antes do colapso, a dívida privada subiu acima das taxas de crescimento do PIB, e isso acontece quando os investidores tendem a ser improdutivos. O modelo americano foi forçado a se reequilibrar e a China ainda não chegou lá .
Diferenças a serem levadas em consideração
As diferenças são encontradas na reação do mercado até o momento. Se os problemas de Evergrande começaram na semana passada, a verdade é que o mercado de ações global representado pelo seletivo MSCI World Index caiu apenas 0,2% na semana passada e permanece mais de 1% abaixo dos máximos históricos, após os nervos da semana passada. E esta semana vimos uma segunda-feira de quedas e uma terça-feira de pequenas recuperações.
A percepção do investidor não tem nada a ver com o Lehman Brothers . Naquela época, estávamos em verdadeiro pânico no mercado. O S&P 500 havia caído quase 5% no final do dia 15 de setembro de 2008 , e o efeito Lehman sobre os fundos do mercado monetário e o mercado de papel comercial foram sérios problemas.
Os investidores estão mais cientes da evolução das perspectivas econômicas e da política monetária do que as autoridades monetárias e, em Evergrande, parecem confiantes de que as autoridades de Pequim usarão seu vasto controle sobre a economia chinesa para limitar os danos. E não há evidências, pelo menos até agora, de contágio nos mercados americanos .
Ao mesmo tempo, ao contrário do mercado americano de 2007 a 2008, a China não possui muitos produtos financeiros complexos que podem afetar as operações do mercado imobiliário, e a capacidade de Pequim de controlar e monitorar o mercado é melhor do que a dos Estados Unidos.
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