Arábia Saudita: o próximo "cisne negro" da economia global

por Marcello Minenna

Marcello MinennaApenas duas semanas atrás, o governo saudita anunciou que em setembro vai atingir os mercados internacionais de obrigações com uma emissão em dólaresNa história do Reino, esta é a primeira emissão de dívida externa. Por incrível que possa parecer, os xeques, os detentores de maiores reservas de petróleo do mundo, aparecem sedentos de dinheiro. A monarquia saudita que em 2011 foi alcançar um surpreendente excedente fiscal de 20% do PIB, com a dívida pública zero e sentando-se em mais de US$ 700 bilhões em reservas estrangeiras, viu claramente as suas fortunas entrar em reverso desde o colapso do preço do petróleo em meados de 2014. Em 2015, o superávit se transformou em um desagradável déficit de até 16% do PIB, a dívida pública subiu para 10%, enquanto as reservas em moeda diminuiu para abaixo de US$ 600 bilhões. O Reino promulgou até mesmo alguns cortes nos gastos públicos, uma medida inédita na terra de um emprego vitalício garantido no setor governamental.
Nos círculos bem informados, a teoria tem sido que o declínio repentino no preço do petróleo foi uma estratégia deliberada orquestrada pelos sauditas, para chutar os produtores de "óleo de xisto" fora do mercado. Uma vez que os produtores norte-americanos confiam pesadamente em dívida e operam a perda quando o preço do petróleo desliza abaixo de US $ 60 o barril, esse plano poderia ter funcionado. Mas isso não aconteceu: com as taxas de juros cravas pelo Fed em torno de zero, os bancos e os fundos de investimento continuaram a financiar os perfuradores, que por sua vez, reduziram a produção e cortaram custos. O resultado é que alguns perfuradores foram efetivamente empurrados para fora do mercado.
Agora, a estratégia de Arábia é frustrada e os grandes tubarões da especulação financeira estão afiando os dentes. A meta é a taxa de câmbio fixa entre o dólar e o Rial (moeda saudita). Esta convenção monetária entre os dois governos já dura mais de 30 anos. A economia norte-americana e as elites da Arábia Saudita beneficiaram imensamente disso, com este último a acumular valores absolutos de riqueza financeira.
O sistema "Petrodollar" funcionou da seguinte maneira: os importadores norte-americanos estabeleceram compras de petróleo apenas em dólares a uma taxa de câmbio estável, favorável (por volta de 1986 fixado em 0,26 $ por 1 Rial). Por sua vez, a Arábia se comprometeu a reinvestir os lucros na economia dos EUA através da compra de Treasuries, com o benefício não negligenciável de a garantia de um guarda-chuva militar contínuo dos EUA. Todas as operações foram mantidas em sigilo por mais de 40 anos até maio de 2016: nem os EUA nem o Reino já lançaram informações detalhadas sobre o envolvimento dos sauditas no refinanciamento da dívida pública dos EUA.
Nos últimos anos, as rachaduras começaram a vir à tona no negócio aparentemente sólido. Graças ao gás de xisto, do lançamento e da quota de mercado crescente de petróleo iraquiano e iraniano, os EUA é menos dependente dos sauditas. O escudo de confidencialidade foi levantado e, finalmente, o Tesouro dos EUA revelou o montante da dívida nas mãos do Reino: $ 120 bilhões, e é razoável acreditar que, pelo menos, mais outros $ 100 milhões são discretamente jogados no marEnquanto isso, o Senado dos Estados Unidos permitiu que as vítimas de 9/11 de processar a Arábia Unido pela sua eventual responsabilidade pelos ataques. Todos estes movimentos podem ser interpretados como um arrefecimento progressivo da relação política EUA-Arábia Saudita.
Os números deste "crepúsculo no deserto" pode até parecer saudável, se comparado com as finanças públicas problemáticas da maior parte dos países da Zona Euro. Numa estimativa grosseira, as reservas cambiais ainda gigantescas do banco central saudita seria suficiente para resistir a um ataque especulativo global contra o Rial para até mais de 18 meses, se o preço do petróleo permanece preso a 50$/barril. No entanto, não é o montante em dívida das reservas que realmente importa e os especuladores estão bem cientes disso. Na verdade, a fim de defender a taxa de câmbio fixa com o dólar, o banco central precisa vender títulos americanos e comprar Rial ativos denominados. Isso equivale a uma política monetária restritiva, que reduz, por definição, a quantidade de dinheiro em circulação na economia e tem efeitos recessivos e deflacionistas substanciais. Além disso, o sistema bancário pode ser gravemente afetado pela política do banco central através de um aumento da morosidade e da inadimplência. Isso já está acontecendo: a base monetária e os depósitos dos bancos têm contratado pela primeira vez sob o limite de US $ 400 bilhões.
Não por acaso, os mercados estão apostando em um aumento da dívida pública de até 50% do PIB em apenas 4 anos e sobre um break-up da taxa de câmbio fixa. As expectativas dos mercados "podem ​​ser claramente inferidas por olhar para o diferencial entre o local e as taxas de câmbio a termo pelo qual os operadores liquidam as suas transações no mercado de derivativos. A probabilidade de uma desvalorização do Rial dentro de um ano implícita no diferencial na taxa paira agora em torno de 25%.
Se o preço do petróleo não retornar a um preço mais elevado estável, (pelo menos superior a 60 $ / barril), a monarquia saudita, já velha e instável, não teria, provavelmente, o risco de um aumento do desemprego e agitação social. Como já aconteceu na China em agosto de 2015, as autoridades monetárias preferiram abandonar a taxa de câmbio fixa com o dólar. A queda do regime Petrodollar pode potencialmente ter um enorme impacto sobre a economia global: o preço do petróleo certamente cairia para níveis baixos sem precedentes e as economias emergentes seriam severamente atingidos. Um cisne negro que espreita ao virar da esquina.
A Zona Euro seria, portanto, afetada por uma queda ainda maior no comércio exterior, enquanto a recessão iria ganhar terreno nos países em desenvolvimento. Claro, o preço mais baixo do petróleo iria dar alguma margem de manobra para os consumidores e as empresas de fabricação, mas o efeito líquido é provável que seja profundamente negativo. Para além destas questões econômicas graves, os mercados europeus seriam abalados em seus fundamentos pelo colapso de um outro regime de câmbio fixo. Isto não augura nada de bom para as perspectivas do euro como mais do que apenas um monte de câmbio-juros fixos, mas, como emerge o drama Brexit, ele está lutando para provar isso.

Marcello Minenna é Chefe da Unidade de Análise Quantitativa em Consob (o italiano Securities and Exchange Commission). Ele também ensinou Quantitative Finance na Universidade de Bocconi e na Graduate School de Londres de Matemática Financeira. Ele é um escritor regular para o The Wall Street Journal e para Corriere della Sera, bem como membro de um grupo consultivo que suporta a análise econômica do maior sindicato italiano.

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