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quarta-feira, 5 de outubro de 2016

Porque o comércio global está tão fraco?


por Frances Coppola

O comércio mundial está terrível. Realmente, está. Durante os últimos cinco anos, o volume de comércio têm vindo a crescer a sua taxa sustentada mais lento desde o início de 1980. Aqui está um gráfico horrível da última previsão da Organização Mundial do Comércio: 


E no ano passado, as coisas pioraram: 
A demanda de importação das economias em desenvolvimento caiu 3,2% no Q1, antes de encenar uma recuperação parcial de 1,5% no Q2. Enquanto isso, as economias desenvolvidas registraram crescimento de importação positiva de 0,8% no 1º trimestre e um crescimento negativo de -0,8% no Q2. No geral, as importações mundiais estagnaram no primeiro semestre de 2016, queda de 1,0% no 1º trimestre e aumento de 0,2% no Q2. Isso se traduziu em fraca demanda por exportações de ambas as economias desenvolvidas e em desenvolvimento. Para a data de ano para o comércio mundial foi essencialmente plana, com a média das exportações e importações em Q1 e Q2 declínio de 0,3% em relação ao ano passado.

O gráfico da OMC mostra que o comércio plano, eventualmente, se traduz em um crescimento nulo. E, como este gráfico do Banco Mundial, o crescimento é realmente plano: 





Agora, ok, as coisas eram piores no início de 1990, e muito pior no início de 1980. De fato, se voltamos ainda mais, nós também iríamos encontrar coisas piores em 1973-5. As recessões do mundo desenvolvido são ruins para o crescimento global. 



Mas não temos uma recessão mundial desenvolvida agora, não é? O mundo desenvolvido está lutando para obter a inflação do chão, é claro: as taxas de juros são extremamente baixas - em alguns lugares negativas - e três grandes bancos centrais estão fazendo QE. Na Europa, o crescimento permanece indefinida e o desemprego muito alto. Os EUA estão fazendo melhor, mas recuou de aumentos de taxas de juros planejados. O Japão está agora em sua terceira década de estagnação. E o Reino Unido, que foi olhando muito bom, deu um tiro no próprio pé. Em julho, o FMI reduziu sua previsão de crescimento global de 0,1%, devido ao impacto da decisão do Reino Unido de abandonar a União Europeia. Sua previsão de outubro será lançado em breve, e sinalização antes do lançamento é que como todos os outros, eles estão preocupados com a desaceleração do comércio global. 



Seria, no entanto, ser um erro para ver os últimos quatro anos de desaceleração do comércio global como um evento. Na verdade, existem duas fases distintas, como esses gráficos do show da OMC: 




Em 2012, a história foi um dos países desenvolvidos em uma queda: os volumes de exportação efetivamente caíram globalmente, mas a força das importações para países em desenvolvimento e emergentes evitou o colapso desastroso. O mundo provavelmente deve agradecer a China e seus satélites por evitar que a crise da Zona Euro causando uma segunda recessão global. 


Mas a desaceleração atual não é uma história de um país desenvolvido. Não, ela é causada por uma queda considerável nas importações para países em desenvolvimento e emergentes, começando no início de 2015. 



E antes que algum demônio inteligente ressalte que este é apenas volumes e valores poderia olhar muito melhor - eles não. Eles são muito piores: 






(Este gráfico e um abaixo são a partir deste documento de trabalho do FMI ) 



As exportações mundiais têm vindo a diminuir em termos de valor desde 2014. Isto é em parte causado pelo fim do superciclo das commodities e do preço do petróleo, que tem derrotado o valor em dólares das exportações de matérias-primas e do petróleo de países em desenvolvimento e países de mercados emergentes. Mas é também uma história da China. Como Este gráfico mostra, a China é o maior contribuinte para a desaceleração do comércio dos últimos dois anos: 




Claro, a contribuição da China para a desaceleração do comércio atual é insignificante em comparação com o desastre da área do euro em 2008-9. Em 2010, o então Presidente da Comissão Europeia, José Manual de Barroso declarou que o euro foi "um escudo de protecção contra a crise". Mas isso não é o que este gráfico diz - e não é o que eu encontrei quando eu olhei para os efeitos da crise sobre países como a Eslovênia e Letônia, que sofreram terríveis "paradas súbitas" em 2008-9, muito antes que é hoje conhecido como a "crise da Zona Euro". Longe de proteger, o euro parece ter amplificado os efeitos adversos do que era, afinal, originalmente um desastre EUA. 


No entanto, o reequilíbrio da China tem efeitos drásticos sobre seus satélites. Tornou-se um centro de comércio na Ásia, a importação de bens de outros países na região, como insumos para o processamento final de itens para exportação para o Ocidente. Então, uma desaceleração de importação na China ondulações de volta para outros países na região da Ásia-Pacífico através das cadeias de abastecimento sul-sul . 



Então porque é que o comércio global está tão fraco? A maioria das análises do atual abrandamento que eu já vi foca sobre o efeito dos fundamentos econômicos na demanda de importação. Alguns também discutem mudanças nas cadeias de fornecimento internacionais. Poucos parecem  discutir finanças, e se o fizerem, eles se concentram estreitamente em financiamento ao comércio exterior, e não sobre as correntes financeiras globais que orientam toda a atividade econômica. 



Mas esta é a macroeconomia, e se há uma coisa que aprendemos com o GFC, é que o financiamento é fundamental para a macroeconomia. Documentos que omitem qualquer discussão sobre o papel dos fluxos financeiros globais - como, por exemplo, o documento de trabalho do FMI a partir do qual eu tirei os gráficos acima - são certamente incapaz de explicar adequadamente o que está realmente causando a desaceleração do comércio atual. 



Então, vamos olhar para o que está acontecendo no mercado financeiro internacional. Este par de cartas é do Banco de Compensações Internacionais (BIS) da última revisão : 






Bem agora. Transfronteiriça de empréstimos (empréstimos e títulos) tem sido estável nos últimos seis anos. Em 2012-13, houve uma queda acentuada em ambos os empréstimos e títulos de emissão pelos bancos. E lá agora parece ser uma outra forte contração do crédito bancário (quadro 1) e uma cauda-off da emissão de títulos por ambos os bancos e não-bancos (quadro 2). 



De fato, há uma notável semelhança entre queda de importações em mercados emergentes (ver Gráfico 2 acima), e encolhimento das finanças transfronteiriças para os mercados emergentes: 






Por favor, não me diga que esta notável semelhança é mera coincidência. Agora que sabemos como finanças são fundamentais na macroeconomia, que certamente deve admitir que mudanças no financiamento transfronteiras deve ser uma parte fundamental da história da desaceleração mundial do comércio. Na verdade, embora eu, normalmente, seria o primeiro a dizer que correlação não indica causalidade, neste caso eu arrisco meu pescoço e dizer a contração na concessão de empréstimos transfronteiras é a principal causa do estado doente do comércio global. A razão pela qual o empréstimo queda transfronteiriça precede a queda do comércio é porque as empresas e as famílias podem ser executados em reservas para um tempo quando o seu financiamento é puxado, e porque, assim como aumento do investimento leva tempo para fluir através no aumento do comércio, de modo que a queda dos investimentos pode demorar um pouco para aparecer como o comércio em declínio. 



Quão fraco financiamento transfronteiras tornou-se desde 2010 é evidente neste conjunto de gráficos a partir BIS mostram empréstimos a instituições financeiras não bancárias em três principais moedas de financiamento do mundo - o dólar americano, o euro eo iene japonês: 






Um ponto brilhante neste conjunto sombrio é o Euro emissão de títulos de dívida. Mas, infelizmente, isso não é o que parece. O BIS explica que isso é devido à emissão "yankee reversa" por corporações norte-americanos que descobriram que é mais barato para financiar em euros e de swap em dólares do que para financiar diretamente em dólares. Acompanhando esta explicação, o BIS tem um artigo interessantesobre o porquê de "paridade de juros cobertos" parece ter falhado. É uma história de mais de entusiasmo regulação destruindo progressivamente os mecanismos que fazem os mercados funcionarem de forma eficiente. 



Mas se encolhendo financiamento transfronteiras é uma grande parte da resposta à pergunta "porque é que o comércio global tão fraco?", Então a próxima pergunta é, sem dúvida "porque é que o financiamento transfronteiras encolhimento"? 

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