Os banqueiros centrais permanecem presos ao mito da 'neutralidade do mercado'

A política monetária nunca é neutra. A recuperação não deve acompanhar os mercados financeiros, mas sim refletir uma visão compartilhada de um futuro verde.

por Jens van 't Klooster e Clément Fontan

Os bancos centrais hoje lutam com o impacto climático de seus programas de compra de ativos. A solução não é apenas comprar mais títulos verdes - mas democratizar a política monetária.

O Banco da Inglaterra anunciou no início deste mês que seria o primeiro grande banco central ocidental a abandonar sua estratégia de "neutralidade do mercado". Em vez de comprar indiscriminadamente de todos os emissores do mercado, beneficiando desproporcionalmente empresas como a Shell e a BP, o banco revisaria seu Esquema de Compra de Títulos Corporativos, para 'contabilizar o impacto climático dos emissores dos títulos que possuímos'. Assim, buscaria compensar o viés de seu programa existente, que beneficia os setores econômicos mais poluentes.

O Banco Central Europeu está contemplando um movimento semelhante - 'tilt' em direção a setores menos intensivos em carbono. Outros certamente o seguirão.

Tendo escrito um artigo há alguns anos intitulado 'O mito da neutralidade do mercado', você pode imaginar que apoiaríamos essa mudança. Embora seja um passo à frente, a lição principal ainda precisa ser aprendida.

Fé no mercado

A pergunta que fizemos naquele artigo foi: por que os bancos centrais apoiam a indústria de combustíveis fósseis com sua política monetária? Até a década de 1980, a maioria dos bancos centrais teve um papel fundamental em uma política industrial mais ampla. Dessa forma, buscaram orientar o crédito na economia por meio de uma série de medidas regulatórias. A alocação de crédito fazia parte da política econômica, com peso regular do governo.

À medida que a fé no mercado cresceu ao longo da década de 1980, os bancos centrais passaram a apresentar cada vez mais seu papel como muito mais restrito. Eles se concentraram cada vez mais em um objetivo simples - manter a inflação anual em torno de 2%. Sendo um exercício amplamente técnico de usar uma ferramenta para atingir um objetivo, a política monetária poderia, portanto, ser confiada com segurança a um banco central independente.

Depois de 2008, o mundo do banco central mudou novamente. Os mercados "livres" levaram a uma arquitetura financeira global opaca e em grande parte não regulamentada, que desmoronou sob seu próprio peso. A deflação de uma grande bolha da dívida e os governos dominados pelo medo da dívida pública conduziram as economias ocidentais a uma recessão longa e profunda.

Os banqueiros centrais buscaram novos experimentos para reviver a economia decadente. A compra de ações e títulos tornou-se uma ferramenta política fundamental. Em 2010, o Banco do Japão começou a comprar sua entrada na bolsa de valores Nikkei. Agora o maior proprietário individual de ações japonesas, o BoJ tem uma carteira de cerca de € 2.700 por cidadão. E isso é amendoim em comparação com a carteira diversificada do Swiss National Bank de ações e títulos corporativos, que chega a € 33.000 para cada suíço.

No ano passado, o Federal Reserve dos Estados Unidos foi o último grande banco central a anunciar a compra de títulos corporativos. Eram - trocadilhos - uma cópia carbono do programa anterior de compra de ações corporativas do Banco Central Europeu. Todos esses programas copiam as mesmas especificações "neutras para o mercado", que por sua vez reproduzem a composição intensiva de carbono dos mercados de capitais.

Impressão diferente

Quando escrevemos nosso artigo em 2018, as compras de segurança corporativa ainda eram principalmente de interesse acadêmico. Economistas do Grantham Institute em Londres e em outros lugares , entretanto, documentaram algo estranho. Os bancos centrais apresentaram suas compras como concebidas explicitamente para permitir que o mercado funcionasse sem perturbar os preços relativos dos ativos. Apesar de ser 'neutro' nesse sentido, no entanto, uma rápida olhada nos títulos efetivamente adquiridos deu uma impressão muito diferente. Shell, Total, Ryanair, fabricantes de armas - quase exclusivamente empresas multinacionais - surgiram em um 'quem é quem' virtual de um antigo modelo econômico muito fora de sincronia com a política climática do século XXI.

O que tinha acontecido? Os bancos centrais, argumentamos, haviam procurado acompanhar o mercado porque isso deveria ser menos político. Mas os resultados estavam longe de ser neutros. Até hoje, as empresas frequentemente se recusam a divulgar informações importantes sobre o impacto das mudanças climáticas em seu modelo de negócios. A inércia leva os investidores a simplesmente presumir que esse mundo não está chegando - mas está. Como os mercados de títulos são cruciais para setores de capital intensivo, como energia e manufatura, os programas de compra de títulos são particularmente tendenciosos: eles beneficiam os setores mais poluentes.

A visão mais profunda do artigo foi mais básica: a política monetária é sempre política, portanto, as tentativas de ser 'neutro' estão condenadas:

Nenhuma tentativa de replicar a estrutura do mercado terá sucesso em remover a dimensão política das compras de títulos. Como os economistas políticos , sociólogos e antropólogos críticos têm argumentado com tanta frequência, os mercados incorporam uma visão política específica da sociedade, que não é compartilhada por todos os membros do sistema político. Conseqüentemente, mesmo se as compras do banco central refletissem perfeitamente a estrutura do setor corporativo, ainda refletiriam visões políticas específicas.

Este argumento se mantém. O Banco da Inglaterra pode tentar corrigir o viés de suas compras de títulos para empresas intensivas em carbono. Mas tentar evitar preconceitos é permanecer preso ao mito dos mercados apolíticos.

Aceitando responsabilidade

Qual é então o caminho a seguir? Para ir além da neutralidade do mercado, é preciso aceitar a responsabilidade pelo impacto da política monetária sobre o clima. Antigas empresas poluidoras, como Shell e BP, carecem de uma estratégia que se enquadre na visão emergente de um futuro verde. Eles não devem receber dinheiro público.

Mas as escolhas que os bancos centrais enfrentam geralmente não são tão simples. Recursos brutos que consomem muita energia, como concreto e aço, são adequados para esse futuro, mas nem todas as formas de produzi-los. As emissões do estoque de moradias extremamente desatualizado do Reino Unido precisam cair 24 por cento até 2030 para cumprir as metas do acordo de Paris. Melhor isolamento só pode ser instalado durante a reforma, mas até hoje os bancos fornecem financiamento generoso e barato sem qualquer preocupação com a eficiência energética. Isso bloqueia décadas de emissões futuras. Quais renovações ainda devem ser financiadas pelos bancos?

Os bancos centrais não podem e não devem fazer essas escolhas sozinhos. Em vez disso, eles deveriam encontrar novas maneiras de tornar a política monetária parte da política econômica - como sempre foi. A política monetária deve ser conduzida em coordenação precisa com uma agenda climática mais ampla .

Visão democrática

O ministro das finanças do Reino Unido, Rishi Sunak, pediu explicitamente ao Banco da Inglaterra que se certificasse de que suas operações refletissem 'sustentabilidade ambiental e a transição para zero líquido'. O banco deve agir sobre isso. Ao fazer isso, deve seguir não apenas o acordo de Paris, mas também as políticas regionais e estaduais refinadas que se baseiam nele. Isso representa uma visão democrática de uma economia limitada a um aumento de 1,5 ° C em relação às temperaturas pré-industriais.

As empresas que carecem de uma boa história sobre como seu modelo de negócios se encaixa em tal economia devem ser banidas do Esquema de Compra de Títulos Corporativos do Banco da Inglaterra e da lista de garantias elegíveis. Eles também não devem mais se beneficiar do ambiente mais amplo de taxas de juros baixas criado pelos bancos centrais. Os próprios bancos que emprestam a essas empresas devem ser atingidos por altos custos de empréstimos quando buscam acessar o Esquema de Financiamento a Prazo muito barato do Banco da Inglaterra. As agências de classificação de crédito que não levarem em consideração essa visão devem perder seu status elevado.

No final do dia, os bancos centrais não podem conduzir a transição climática. Desistir da 'neutralidade do mercado' cria espaço para políticas democráticas - para um New Deal Verde global, onde a política climática assume o controle sobre os mercados financeiros.

Jens van 't Klooster é pesquisador de pós-doutorado da Fundação de Pesquisa - Flandres na KU Leuven e membro do grupo de pesquisa' Um Novo Quadro Normativo para Dívida Financeira 'da Universidade de Amsterdã. Clément Fontan é professor de política econômica europeia na UCLouvain e na Universidade de Saint-Louis em Bruxelas. Ele é coautor de Os bancos centrais servem ao povo? (Polity, 2018) / Les Banques Centrales servent t'elles nos intérêts? (Raisons d'agir , 2019).