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| Marcelo Camargo/Agência Brasil |
Na semana passada, os preços do petróleo bruto na Ásia atingiram um novo recorde de US$ 125/barril, em meio a relatos de que os EUA estariam considerando uma ação militar contra o Irã para romper o impasse nas negociações de paz. O preço médio global do petróleo também chegou a US$ 113/barril, o maior valor desde a queda após a pandemia de COVID-19 em 2022. No fim, Trump recuou (por ora) dessa ameaça e afirmou que as "negociações de paz" ainda estavam em andamento. Mas reiterou que os EUA manterão o bloqueio naval até que um "acordo nuclear" seja alcançado, enfraquecendo ainda mais as perspectivas de uma resolução pacífica.
Os preços do petróleo recuaram um pouco, mas permaneceram bem acima de US$ 100 por barril, enquanto a guerra entrava em seu terceiro mês. O Estreito de Ormuz permanece bloqueado, com quase toda a navegação impedida de transitar por ele.
A verdadeira questão para a economia mundial agora é a inevitável escassez global de produtos essenciais, não apenas petróleo, mas também derivados como querosene de aviação e toda uma gama de matérias-primas necessárias para sustentar a produção agrícola e industrial ao longo deste ano. Os dados dos estoques de petróleo dos EUA já mostram quedas acentuadas nos estoques de petróleo bruto e combustíveis.
Economistas do JPMorgan calculam que os estoques globais de petróleo atingirão o Nível Operacional Mínimo até setembro. O "Nível Operacional Mínimo" é o mínimo necessário para manter a produção global de petróleo em funcionamento. Abaixo desse nível, os oleodutos perdem pressão, os terminais fecham e as refinarias param de operar.
O Banco Mundial divulgou seu mais recente relatório Perspectivas para as Commodities , e as notícias são alarmantes para a economia mundial, especialmente para os países mais pobres e suas populações. Os preços da energia devem subir 24% este ano, atingindo o nível mais alto desde a invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022. No geral, prevê-se um aumento de 16% nos preços das commodities em 2026, impulsionados pela alta dos preços da energia e dos fertilizantes, além dos preços recordes de diversos metais importantes.
Os ataques à infraestrutura energética e as interrupções no transporte marítimo no Estreito de Ormuz, responsável por cerca de 35% do comércio global de petróleo bruto transportado por via marítima, desencadearam o maior choque de oferta de petróleo já registrado, com uma redução inicial na oferta global de cerca de 10 milhões de barris por dia. Mesmo após uma moderação em relação ao pico recente, os preços do petróleo Brent permanecem mais de 50% mais altos em meados de abril do que no início do ano. A previsão é de que o preço médio do barril de petróleo Brent seja de US$ 86 em 2026, um aumento acentuado em relação aos US$ 69 por barril em 2025 (e essa previsão foi feita antes do último aumento no preço do petróleo bruto e pressupõe que as interrupções mais graves terminem em maio e que o transporte marítimo pelo Estreito de Ormuz retorne gradualmente aos níveis pré-guerra até o final de 2026).
Indermit Gill, economista-chefe do Grupo Banco Mundial, concluiu que: “a guerra está atingindo a economia global em ondas cumulativas: primeiro, por meio do aumento dos preços da energia; depois, pelo aumento dos preços dos alimentos; e, finalmente, pelo aumento da inflação, o que elevará as taxas de juros e encarecerá ainda mais o endividamento”. Ele prosseguiu: “Os mais pobres, que gastam a maior parte de sua renda com alimentos e combustíveis, serão os mais afetados, assim como as economias em desenvolvimento que já lutam sob o peso de pesadas dívidas. Tudo isso nos lembra de uma dura verdade: a guerra é o desenvolvimento ao contrário”.
A alta dos preços das commodities, causada por esses choques, aumentará a inflação e destruirá o crescimento econômico mundial. Nas economias em desenvolvimento, a inflação deverá atingir uma média de 5,1% em 2026, segundo as projeções do Banco Mundial — um ponto percentual inteiro acima do esperado antes da guerra e um aumento em relação aos 4,7% do ano passado. O crescimento nessas economias também se deteriorará, uma vez que os preços mais altos dos itens essenciais impactarão a renda e as exportações do Oriente Médio enfrentarão fortes restrições. Espera-se que as economias em desenvolvimento cresçam 3,6% em 2026, uma revisão para baixo de 0,4 ponto percentual desde janeiro. As economias diretamente afetadas pelo conflito serão as mais atingidas, e 70% dos importadores de commodities e mais de 60% dos exportadores de commodities em todo o mundo apresentarão crescimento mais fraco.
De forma crucial, esses efeitos se propagam para outros mercados de commodities importantes, com um impacto aproximadamente 50% maior do que em condições normais de mercado. Segundo o Banco Mundial, um aumento de 10% no preço do petróleo, desencadeado por um choque geopolítico de oferta, leva a aumentos no preço do gás natural que chegam a cerca de 7% e no preço dos fertilizantes que ultrapassam 5%.
Isso se refletirá nos preços nas lojas e nas contas das famílias em todo o mundo. O choque dos fertilizantes já está em curso. A queda na produção agrícola ocorrerá no outono. Se os preços dos fertilizantes subirem de aproximadamente US$ 300 a US$ 350 por tonelada para cerca de US$ 900 a US$ 1.000 e permanecerem elevados, os preços globais dos alimentos poderão aumentar de 60% a 100%, levando até 100 milhões de pessoas a mais à subnutrição — um impacto muito maior do que as interrupções no comércio de grãos por si só.
Como argumentei em posts anteriores , a estagflação (ou seja, a desaceleração do crescimento real do PIB e o aumento da inflação) já vinha se formando muito antes do início do conflito com o Irã. A guerra apenas acelerou esse processo – as principais economias são como uma tesoura: a lâmina inferior (crescimento) está caindo ainda mais, enquanto a lâmina superior (preços) está subindo mais rapidamente – portanto, a distância entre as lâminas está aumentando.
A inflação ao consumidor nos EUA (índice PCE) atingiu 3,6% em abril, em comparação com o mesmo período do ano anterior. A inflação medida pelo PCE vem subindo incessantemente nos últimos 10 meses, e a alta nos preços da energia deverá agravar ainda mais a situação nos próximos meses. Portanto, mesmo nos EUA, a estagflação está em curso.
As constantes birras de Trump com as tarifas só aumentam a pressão inflacionária. O Federal Reserve dos EUA estima que as tarifas resultaram em uma " transmissão quase completa para os preços ao consumidor, contribuindo com aproximadamente 0,8 ponto percentual para a inflação do núcleo do PCE e explicando o excesso de inflação nos bens básicos".
Diante do ambiente econômico de estagflação, intensificado pela guerra com o Irã e pela alta dos preços de energia e commodities, os bancos centrais estão em um dilema: aumentar ou reduzir as taxas de juros? Até o momento, optaram por não fazer nenhuma das duas coisas.
Na semana passada, o Fed (Comitê Federal de Mercado Aberto) dos EUA manteve sua taxa básica de juros inalterada na faixa de 3,5% a 3,75% pela terceira reunião consecutiva. No entanto, a decisão não foi unânime: o presidente do Fed, Miran (indicado por Trump no conselho), votou a favor da redução da taxa em 25 pontos-base, enquanto outros três membros se opuseram à linguagem utilizada no comunicado, que sugeria que o banco central eventualmente retomaria os cortes de juros. A votação de 8 a 4 marcou a primeira vez desde outubro de 1992 que quatro membros do FOMC (Comitê Federal de Mercado Aberto) discordaram de uma decisão do FOMC. Essa divisão se soma a uma semelhante ocorrida no Banco do Japão no início da semana, quando seus membros do conselho mantiveram a taxa básica de juros de curto prazo em 0,75% para a reunião de abril de 2026 (o nível mais alto desde setembro de 1995). Três membros do conselho do banco, porém, votaram a favor do aumento da taxa.
Na zona do euro, a estagflação já está confirmada. O PIB real da zona do euro cresceu apenas 0,1% em relação ao trimestre anterior no primeiro trimestre de 2026, de modo que o crescimento anual do PIB real desacelerou para apenas 0,8%, a taxa de expansão mais lenta desde 2022. No entanto, a inflação anual da zona do euro subiu para 3% em abril de 2026, a mais alta desde setembro de 2023. Os custos de energia dispararam 10,9%, o maior aumento desde fevereiro de 2023. O Banco Central Europeu ficou em dúvida sobre aumentar ou reduzir sua taxa de juros. Decidiu não fazer nada e manteve as taxas de juros inalteradas.
Dentro da zona do euro, a França está mergulhada em profunda estagflação. O PIB real estagnou no primeiro trimestre de 2026, em comparação com o trimestre anterior, registrando o pior desempenho em cinco trimestres, e o consumo e o investimento das famílias diminuíram, enquanto as exportações caíram acentuadamente.
No Reino Unido, o Banco da Inglaterra estima que, em seu "pior cenário", que agora parece cada vez mais provável, a inflação poderá atingir 6,2% no início de 2027! Os preços dos alimentos podem subir de 6% a 7% até o final deste ano. Isso pode levar a aumentos significativos na taxa básica de juros do Banco da Inglaterra, à medida que o banco central tenta "controlar" a inflação.
A renda real média na Grã-Bretanha cairá (as famílias de baixa renda serão as mais afetadas, como de costume) e a economia estagnará. O desemprego aumentará, pois os estabelecimentos de alimentação e hotelaria enfrentarão uma redução na demanda e serão forçados a demitir funcionários.
Globalmente, se o conflito se prolongar por muito mais tempo, a inflação crescente virá acompanhada de um crescimento econômico em queda, e há a probabilidade de que até mesmo algumas das principais economias entrem em recessão. A estagflação já é uma realidade, mas a "desmoronamento" está no horizonte.
A guerra também intensificará o crescente abismo entre a elite rica e o resto da população. Nos EUA, esse abismo é chamado de economia em "formato de K" , ou seja, os mais ricos ficam mais ricos e os mais pobres ficam mais pobres.
Um novo relatório da Oxfam mostra que a desigualdade salarial global aumentou drasticamente ao longo da década de 2020. Ajustando-se pela inflação, a remuneração global dos trabalhadores caiu 12% entre 2019 e 2025, o equivalente a 108 dias de trabalho gratuito nesse período. Em comparação, a remuneração dos diretores executivos (CEOs) aumentou 54% entre 2019 e 2025. Em 2025, a remuneração dos CEOs cresceu 20 vezes mais rápido do que a remuneração média dos trabalhadores em todo o mundo.
Quatro das maiores empresas do mundo — Blackstone, Broadcom, Goldman Sachs e Microsoft — pagaram a seus CEOs mais de US$ 100 milhões cada em 2025. Esses pagamentos colocam esses executivos entre os mais bem pagos globalmente, com os 10 CEOs mais bem pagos recebendo juntos mais de US$ 1 bilhão no ano passado. A remuneração total média de um CEO em 2025 foi de US$ 8,4 milhões, em comparação com US$ 7,6 milhões em 2024.
A análise da Oxfam também revelou que os bilionários receberam US$ 2.500 por segundo em dividendos em 2025, de acordo com as carteiras de investimento de mais de mil bilionários. A cada duas horas, em 2025, o bilionário médio recebeu mais em dividendos do que o trabalhador médio ganhava em salário anual. A riqueza dos bilionários atingiu um recorde histórico em 2026, com os mais ricos acumulando US$ 4 trilhões nos últimos 12 meses, um aumento de 13,2% em relação a 2025.
A desigualdade nos EUA foi pior do que a média global, com a remuneração dos CEOs aumentando 20,4 vezes mais rápido do que a dos trabalhadores em 2025. Para 384 CEOs das empresas do S&P 500 para os quais havia dados disponíveis sobre remuneração, os salários aumentaram 25% de 2024 para 2025, enquanto o salário médio por hora dos trabalhadores em empresas privadas aumentou apenas 1,3% no mesmo período.
A participação da mão de obra no PIB mede a parcela do valor econômico que beneficia os trabalhadores. Globalmente, a participação da mão de obra no PIB caiu 0,4 ponto percentual desde 2019. Se a participação da mão de obra tivesse permanecido nos níveis de 2019, os trabalhadores teriam um aumento de US$ 469 bilhões em sua renda em 2025. Desde 2019, a produtividade aumentou 9%, enquanto os salários reais caíram 12%.
A parcela da renda nacional dos EUA destinada ao capital aumentou drasticamente no século XXI .
Fonte: John G. Fernald, “Uma série trimestral ajustada pela utilização sobre a produtividade total dos fatores”. Documento de trabalho do FRBSF 2012-19. Meus cálculos.
De fato, é por isso que o mercado de ações dos EUA continua em alta, apesar da intensificação da crise nos setores produtivos da economia global. Em abril, as ações americanas registraram sua maior alta desde o início da pandemia de coronavírus, já que os fortes resultados financeiros e os planos de novos e volumosos investimentos em inteligência artificial convenceram os investidores a ignorar as preocupações com as consequências da guerra entre EUA e Irã.
A alta se deveu quase inteiramente às ações de tecnologia. Os investidores voltaram a investir em ações de tecnologia americanas, à medida que os analistas revisavam suas previsões de lucro para novos patamares recordes. Como já foi dito, a economia americana é uma grande aposta na IA (Inteligência Artificial). Os investidores estão apostando no crescimento dos gastos com infraestrutura de IA por parte de algumas empresas do Vale do Silício para sustentar o crescimento econômico. E o boom nos gastos com IA não mostra sinais de arrefecimento. Os quatro grandes "hiperescaladores", que incluem Amazon, Meta, Microsoft e Alphabet (controladora do Google), esperam gastar juntos 77% a mais em despesas de capital do que o recorde de US$ 410 bilhões do ano passado, chegando a impressionantes US$ 725 bilhões.
Será que a IA conseguirá gerar um aumento significativo na produtividade do trabalho nos EUA, capaz de superar a pressão negativa sobre as economias e a rentabilidade do capital nas principais economias? Até o momento, há poucos indícios de qualquer aumento de produtividade. O especialista em produtividade Carl Frey acredita que aqueles que promovem a IA teriam sorte se o impacto da tecnologia na produção por hora se igualasse ao breve crescimento das décadas de 1990 e 2000.
O custo do hardware de IA gira em torno de US$ 30 milhões, e cada megawatt de capacidade de data center custa US$ 14 milhões. A construção de um data center parece levar de um a três anos, dependendo do tamanho. Dos 114 GW de data centers supostamente construídos até o final de 2028, apenas 15,2 GW estão em construção de alguma forma . Como resultado, cada data center de IA começa com um prejuízo de milhões de dólares e, mesmo com cronogramas de depreciação de seis anos, leva anos para se pagar. A OpenAI estima que faturará US$ 673 bilhões até o final de 2030, mas está consumindo US$ 852 bilhões em caixa, obtidos por meio de empréstimos e contratos, para atingir essa meta. Ao mesmo tempo, empresas concorrentes de IA, principalmente na China, estão fornecendo máquinas de IA de código aberto que reduzem drasticamente os preços cobrados pelas empresas americanas.
Muitos investidores em crédito privado (fundos de crédito não bancários) que investiram em IA estão exigindo seu dinheiro de volta. Se os bancos centrais decidirem aumentar as taxas de juros dos empréstimos para tentar controlar a inflação crescente, isso poderá desencadear inadimplências corporativas e uma pressão sobre os credores privados. Portanto, ainda não se sabe se a IA conseguirá impulsionar a produtividade e gerar lucros suficientes antes que a bolha de investimentos estoure.
E depois há o custo da guerra com o Irã. Essa guerra está custando ao Estado americano mais de US$ 1 bilhão por dia. O governo Trump já aumentou drasticamente o orçamento de “defesa” para mais de US$ 1 trilhão por ano, mas mesmo depois de apenas algumas semanas, a guerra está consumindo uma parte considerável do armamento e da logística disponíveis. Isso está comprometendo os recursos necessários para continuar a guerra na Ucrânia. O presidente ucraniano, Zelenskyy, já reclama da falta de financiamento e de armas para manter a linha de frente contra os russos.
Os gastos militares globais atingiram o recorde de US$ 2,9 trilhões em 2025, marcando 11 anos consecutivos de crescimento, à medida que grandes potências como os EUA, a China e a Rússia aumentam seus orçamentos. A Europa também está elevando seus orçamentos em resposta à guerra na Ucrânia.
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