O crescimento global em risco

por Nouriel Roubini 

O Fundo Monetário Internacional e outros recentemente reviram para baixo as suas previsões para o crescimento global - mais uma vez. Não é de admirar: A economia mundial tem poucos pontos brilhantes - e muitos que estão escurecendo rapidamente.

Entre as economias avançadas, os Estados Unidos tem experimentado apenas dois trimestres de crescimento médio de 1%. Uma maior flexibilização monetária tem impulsionado uma recuperação cíclica na zona do euro, embora o potencial de crescimento na maioria dos países continue bem abaixo de 1%. No Japão, "Abenomics" está perdendo força, com a  desaceleração da economia  desde meados de 2015 e agora perto de uma recessão. No Reino Unido, a incerteza em torno do referendo de Junho, sobre continuar na União Europeia está levando as empresas a manter contratação e gastos de capital em espera. E outras economias avançadas - como Canadá, Austrália e Noruega - sofrem os ventos dos preços baixos das commodities.

As coisas não estão muito melhores na maioria das economias emergentes. Entre os cinco países do BRICS, dois (Brasil e Rússia) estão em recessão, um (África do Sul) está crescente muito pouco, outro (China) está experimentando uma desaceleração estrutural afiada, e a Índia está fazendo bem só porque - nas palavras do presidente do seu banco central,  Raghuram Rajan  - no reino dos cegos, quem tem um olho é rei. Muitos outros mercados emergentes diminuíram desde 2013, bem como, devido a condições externas fracas, fragilidade econômica (decorrentes, e políticas de crédito fiscais monetárias frouxas nos bons anos), e, muitas vezes, um afastamento de reformas orientadas para o mercado e para variantes de capitalismo de estado.

Pior ainda, o potencial de crescimento também caiu em ambas as economias avançadas e emergentes. Para começar, altos níveis de dívida pública e privada estão restringindo gastos - especialmente as despesas de capital, que caiu (em percentagem do PIB) aumentando o crescimento após a crise financeira global e não se recuperou para níveis pré-crise. Essa queda no investimento implica um crescimento mais lento da produtividade, enquanto que o envelhecimento da população nos países desenvolvidos - e agora em um número crescente de mercados emergentes (por exemplo, China, Rússia e Coreia do Sul) - reduz o volume de trabalho na produção.

O aumento da desigualdade de renda e riqueza agrava o excesso de poupança global (que é a contrapartida da queda do investimento global). Como a renda é redistribuída do trabalho para o capital, ele flui daqueles que têm uma propensão marginal maior para gastar (famílias de renda média e baixa) para aqueles que têm uma propensão marginal maior para poupar (famílias de alta renda e empresas).

Além disso, uma queda cíclica prolongada pode levar a uma tendência de menor crescimento. Os economistas chamam isso de "histerese": desemprego de longa duração corrói a qualificação dos trabalhadores e do capital humano; e, porque a inovação é incorporada em novos bens de capital, investimento baixo leva a permanentemente mais baixo crescimento da produtividade.

Finalmente, com tantos fatores arrastando para baixo o crescimento potencial, as reformas estruturais são necessárias para aumentar o crescimento potencial. Mas essas reformas estão ocorrendo a taxas sub-ótimas em ambas as economias avançadas e emergentes, porque todos os custos e os deslocamentos são previamente fornecidos, enquanto os benefícios ocorrem a médio e longo prazo.Isto dá aos opositores da reforma uma vantagem política.

Entretanto, o crescimento real permanece abaixo do potencial diminuído. Um processo de desalavancagem dolorosa implica a necessidade gastos privados e públicos de cair, e que as economias devem subir, para reduzir os elevados déficits e dívidas. Este processo começou nos EUA após a crise imobiliária, então se espalhou para a Europa, e agora está em curso nos mercados emergentes, que passou a última década em uma farra de empréstimos.

Ao mesmo tempo, a combinação de políticas não tem sido ideal. Com a maioria das economias avançadas girando rápido demais para contenção orçamental, a carga de reviver o crescimento foi colocado quase inteiramente em  políticas monetárias não convencionais, que têm retornos decrescentes (se não efeitos contra-produtivos).

O ajuste assimétrico entre as economias devedoras e credoras também tem prejudicado o crescimento. As primeiras, que têm excesso de gastos e sub-salvos, teve de gastar menos e poupar mais quando os mercados obrigou-as a fazê-lo, enquanto as segundas não foram forçadas a gastar mais e poupar menos. Isso exacerbou o excesso de poupança global e queda do investimento global.

Finalmente, a histerese enfraqueceu ainda mais o crescimento real. Uma queda cíclica reduziu o crescimento potencial, e a redução potencial de crescimento levou a fraqueza cíclica, como a despesa diminui quando as expectativas são revistas em baixa.

Não há politicamente soluções fáceis para o dilema atual da economia global. O insustentável elevado nível da dívida deve ser reduzido de forma rápida e ordenada, para evitar um processo de desalavancagem longa e prolongada (frequentemente uma década ou mais). Mas os mecanismos de redução da dívida ordenadas não estão disponíveis para países soberanos e são politicamente difíceis de implementar dentro dos países, das famílias,das  empresas e das instituições financeiras.

Da mesma forma, as reformas estruturais e orientadas para o mercado são necessárias para impulsionar o crescimento potencial. Mas, dado o prazo de custos e benefícios, tais medidas são especialmente impopulares se uma economia já está em uma queda.

Não será menos difícil  deixar para trás as políticas monetárias não convencionais, como a Reserva Federal dos EUA recentemente sugeriu sinalizando que irá normalizar as taxas de juros de forma mais lenta do que o esperado. Enquanto isso, a política fiscal - investimentos públicos, especialmente produtiva que aumenta tanto a procura e a oferta - permanece refém de altas dívidas e austeridade equivocada, mesmo em países com capacidade financeira para realizar uma consolidação mais lenta.

Assim, por enquanto, estamos propensos a permanecer no que o FMI chama de "nova medíocre," Larry Summers chama de "estagnação secular", e os chineses chamam, mas não se equivoque, "novo normal.": Não há nada de normal ou saudável sobre o desempenho econômico que está a aumentar a desigualdade e, em muitos países, levando a uma reação populista - tanto à direita e à esquerda - contra o comércio, a globalização, a migração, a inovação tecnológica e as políticas orientadas para o mercado.

Fonte: Project Syndicate

Sobre Nouriel Roubini

Nouriel Roubini é Diretor da Roubini Global Economics, Professor de economia na Stern School of Business, New York University, e co-autor do livro Crisis Economics.